投资要点

    　　事件：公司公告2017 年一季度业绩，营收2.15 亿，同比增加45.8%，归母扣非17 万，优于去年同期亏损1732 万，EPS 为0.0002 元，与先前业绩预告一致。除此之外，也公告定增募集资金由11.3 亿调降至6.67 亿，将全数投入昆明故事馆项目。

    　　1Q17 业绩上生来自于地产以及园林园艺贡献。报告期内公司盈利较2016年同期大幅成长主要来自于旅游地产以及园林业务的溢注。然而公司预告1-6 月归母净利将较去年同期衰退35.5%-83.9%至500-2000 万，主要受去年同期江南园林的高基期收益影响，全年利润水平仍需关注下半年园林项目订单以及地产项目生态城鸣凤邻里的贡献。

    　　定增再次调整，关注华侨城带动公司激励。公司下调定增募集资金由11.3亿至6.67 亿，将100%投入昆明故事馆。先前预计投入的婚庆项目将持续推进，定增完成后华侨城将间接＋直接控制公司约54%股权。华侨城入股世博集团已取得审批，我们预期华侨城在工商变更之后成为实际控制人，能够以激励机制带领公司二度腾飞。

    　　投资建议：公司虽然公告1-6 月业绩将衰退，然而我们预期江南园林在2016-17 年订单若能在2H17 持续落地，仍将稳固2017 年存量业绩，后续关键仍在华侨城如何与公司产生协同，预计公司17-19 年未摊薄EPS 分别为0.14/0.17/0.2，PE 分别为75x/62x/52x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：增发进程以及与华侨城协同不如预期