事件：公司近日发布2016 年年报，全年实现营业收入145,953万元，同比增长2.32%；归属母公司股东的净利润为6680 万元，同比下滑18.27%；扣非后归属母公司股东的净利润5036 万元，同比下滑36.14%，每股收益0.09 元。

    　　园林业务高速增长。报告期内江南园林积极探索新业务模式，加快推动PPP 项目落地， 全年实现营收74211 万元，同比增长38.98%，净利润10544 万元，同比增长90.72%。公司2014 年收购江南园林80%股权，江南园林的业绩承诺是14-16 年累计扣非归母净利不低于22,875 万元。实际累计实现净利23960 万元，超额完成业绩承诺。

    　　地产业务是业绩下滑的主要因素。公司2016 年业绩下滑的主要原因是地产板块低碳中心项目销售情况不佳。报告期内地产板块实现营业收入12,211 万元，同比下降同比减少52.08%；利润总额96 万元，同比下滑97.62%。此外，公司旅游交通板块、会议酒店板块、旅游景区板块、旅行社板块都表现较为平稳均保持稳定发展。公司通过购买股权和全资设立的方式完成了旅游文化板块的布局，增加了云南世博旅游文化投资公司和云南世博欢喜谷婚礼产业公司两家公司，17 年有望推动公司业绩增长。

    　　国企改革顺利推进，带来资源整合预期。华侨城控股世博集团已经获得审批，目前正在进行要约收购，未来公司定增项目过会后，华侨城将100%认购公司11.3 亿定增，届时将累计持有公司股权57%。华侨城集团在旅游及相关文化产业经营、房地产及酒店开发等业务上具有多年的产业经验，与公司主业具有很高的重合度，未来有很多合作的可能性，同时省内旅游资源的整合可能会给上市公司带来资产注入和业务扩展的机遇。此外华侨城灵活规范的企业管理模式和现代的企业制度有助于公司完善治理结构，提升企业效率，完善激励机制，给公司管理带来新的活力。

    　　投资建议：云南旅游地处旅游大省，在资源和交通等方面具有极强的优势。公司以现有资源为基础，定位大服务、大健康，不断创新和推动业务的转型升级，同时公司700 亩世博园区核心土地重估价值巨大。实际控制人的变更为公司未来发展迎来契机，公司大概率在资源注入和业务拓展方面受益，同时也为公司的治理和激励机制带来一定的提升空间。暂不考虑实际控制人变更及定增给公司带来的影响，预计公司2017-2019 年EPS 为0.15、0.18、0.21，对应PE 为80、67、57 倍，给予“增持”评级。