2011年，公司实现营业收入1.32亿元，同比增长4.20％；营业利润1,243万元，同比增长6.59％；归属母公司所有者净利润1,329万元，同比增长1.06％；每股收益0.11元。分配预案为每10股送红股1股，派现金0.5元（含税）。

    主要业务收入有增有减，阀门是收入增长的主要原因。公司是专业的工业自动化仪表综合生产供应商和系统集成商，主要产品有差压/压力变送器、电磁流量计和多种现场总线温度变送器等现场仪表。受到宏观经济增速下滑的影响，压力送便器收入增速下滑5.88%，至6,927万元;福清/方家山核电项目的核级压力变送器顺利实现首批交货，使得电磁流量计销售收入再创历史新高达4,016万元，同比增长7.30%。此外，公司收购控股的上海大通调节阀业务也贡献1,591万元的收入，总体而言，公司原有业务收入总和同比有所下降，新增阀门业务是公司收入保持增长的主要原因。

    毛利率略有上升。2011年，公司综合毛利率为44.00%，同比提高1.42个百分点。其中，压力送变器毛利率提高1.78个百分点，达49.29%，主要是因为公司募投项目中的压力传感器产能逐步释放，降低压力送变器的材料成本；电磁流量计毛利率为43.90%，同比提高1.37个百分点，主要是因为电磁流量计产量略有提升，摊薄了固定成本。

    期间费用率升高，经营性净现金流减少。2011年，公司期间费用率升高高1.67个百分点，至33.76%。主要是因为销售费用率和管理费用率分别提高0.57个百分点和1.26个百分点。

    2011年，公司经营活动现金流量净额为757万元，同比大幅降低69.58%，主要是受市场资金紧缩影响,销售商品收到的现金减少，期末应收票据增加所致。

    募投项目有望增厚公司业绩。公司将募投项目由水处理系统项目变更为调节阀项目。调节阀主要应用于石油天然气与化工行业，借助公司在石化行业完善的营销网络和良好的客户基础，有望迅速打开市场。该项目预计在2012年底建成，投产后，当年将新增收入1,400万元，新增净利260万元。如产能完全释放，将新增营业收入5,800万元，新增净利1,000万元。

    盈利预测及估值。我们预计公司2012-204年EPS分别为0.12元、0.12元、0.14元。对应于昨日8.98元的收盘价，动态PE分别是75倍,73倍和64倍。维持“中性”投资评级。

    风险提示：1）竞争加剧；2）人力成本提高；3）坏账风险。