事件：公司发布2022 年&2023 年一季度财报

    业绩增长超预期。2023 年4 月29 日，中钢天源发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收27.62 亿元，同比增加5.70%；归母净利润3.90 亿元，同比增加80.75%；扣非归母净利3.37 亿元，同比增长94.58%。2023 年一季度，公司实现营收6.07 亿元，同比下降12.69%；归母净利润0.56 亿元，同比下降8.53%；扣非归母净利0.44 亿元，同比下降0.55%。

    检验检测业务发展壮大，发力高端检测领域

    公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一，得益于公司积极拓展业务，检验检测业务稳步高速增长。2022 年，公司检验检测业务营业收入贡献5.68 亿元，同比增长26.41%，占比总营收20.57%；其毛利润为3.22 亿元，同比增长44.56%，占比总毛利润49.09%；毛利率56.63%，同比增长7.09pct。

    磁性材料、电池材料产品种类丰富，下游需求旺盛公司软磁材料及器件产品包括四氧化三锰、铁硅粉、铁硅铝粉、锰锌/镍锌铁氧体、变压器等，广泛用于生产软磁铁氧体及软磁金属磁粉芯。高性能软磁铁氧体磁芯的目标市场涉及5G 通讯、汽车电子、光伏新能源等新兴应用领域，市场前景广阔；金属软磁粉芯则是制造电感元件的核心材料，其终端应用领域光伏、新能源汽车、储能等行业发展迅速。

    此外，电池级四氧化三锰是锰酸锂、磷酸锰铁锂的重要原材料，同时也广泛应用于新能源汽车、光伏等领域及光学玻璃、颜料等功能材料，发展态势强劲。中钢天源是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业。截止2022 年末，其年产10,000 吨电池级四氧化三锰产线建设已完成主体设备安装和试生产调试，取得良好效果。

    未来，公司将进一步拓展永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务，到2025 年打造3 个10 亿级以上产业集群，其中，永磁铁氧体器件产能规划达到40,000 吨，稀土永磁器件产能规划达到10,000 吨，软磁铁氧体器件规划达到20,000 吨。

    宝武钢铁与中钢集团重组，带来产业协同优势2022 年12 月21 日，根据中国宝武钢铁集团与中钢集团的重组计划，宝武中钢集团正式整体划入宝武。

    宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应。

    盈利预测

    预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入33.02/40.89/48.62 亿元（23/24E 下调），分别同比增长19.54%/23.84%/18.90%；归母净利润分别为4.37/5.77/6.70 亿元（ 23/24E 下调）， 分别同比增长12.16%/31.87%/16.29%，对应EPS 分别为0.58/0.76/0.88 元。

    以2023 年4 月28 日收盘价9.45 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为16.41/12.44/10.70 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济不及预期；下游需求不及预期；产能建设不及预期。