业绩持续超预期。公司2022H1 实现营收14.3 亿元，yoy+25.0%；其中，工业原料5.0 亿元（yoy+41.8%）；电子元器件3.4 亿元（yoy+12.3%）；检测2.5亿元（yoy+46.0%）。归母净利润实现2.0 亿元，yoy+89.4%。公司业绩大幅增长主要原因为：1.磁材、检测发展态势良好，业绩增幅较大；2.参股公司铜陵纳源净利润大幅增长（yoy+623.0%），投资收益增幅较大。

    四锰产销两旺，扩产抢抓市场。1）器件端扩产能：公司现拥有2 万吨永磁器件、2.0 千吨稀土永磁器件、3.0 千吨金属软磁粉末（拟扩建至7 千吨）、1.0 千吨金属磁粉心产能（拟扩建至5 千吨）。2）原料端抢抓市场：现有5 万吨电子级及5 千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长，计划新增1 万吨电池级四锰，预计2023 年初产能释放。

    受益2022 年电解锰原材料下降，公司四锰订单需求激增，当前供不应求，我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。

    注重中长期激励，检测新增看点。2021 年9 月公司提出股权激励向148 人授予1328 万股股票期权，价格为4.15 元/股。良好激励条件下，检测业务高速增长，2017-2021 年营收CAGR36.2%，且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务，积极挖掘探索环境、EMC 和电子等增量市场，创造新业务增长点，市占率有望逐步提升。

    费用管控得当，毛利率提升，经营活动现金流大幅改善。2022H1 公司三费管控情况较好； 其中， 销售/ 管理/ 研发费率实现1.7%/5.2%/5.7%， 同比-0.3pct/-0.9pct/+0.6pct。毛利率看，综合毛利率提升1.2pct 至23.6%，工业原料/ 电子元器件/ 检测分别实现17.7%/7.9%/56.3% ，yoy+7.4pct/-10.0pct/+19.5pct，我们预计毛利率变化较大主要由公司四锰定价策略调整、铁氧体永磁定单不饱和及检测上期基数较低所致。经营活动现金流实现0.29 亿元（yoy+153.9%），主要系公司本期收到的递延收益款项增加所致。

    宝武托管，关注催化。中钢集团于2020 年10 月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业，公司有望深度融入宝武“一基五元”

    业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。

    盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为4.1/6.0/7.3 亿元，对应EPS为0.54/0.79/0.97 元/股，对应PE 为18.9/13.0/10.6x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”

    评级。

    风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动等