报告摘要：

    磁材+检测业务驱动公司业绩持续高成长，十四五战略规划显雄心壮志。

    目前公司业务较多元化，其中最核心的是磁材+检测两大业务，合计贡献近80%毛利。两大业务驱动公司业绩持续高增长，2020/2021 年营收同比+21%/55%，归母净利同比+26%/23%。公司十四五规划已为未来发展勾勒出蓝图：检测+磁材业务迈向世界一流，并规划2025 年营收80 亿，净利润7.2 亿（隐含2021-2025 年CAGR 约35%），未来公司或加速成长。

    积极进取的磁材综合供应商：下游需求高景气，产能正顺势快速扩张。

    受益于双碳赛道，磁材产业未来或持续扩张，部分领域如软磁、稀土永磁等有望实现10%+长期复合增速，并且在新能源车、光伏等领域变革带动下，预计高性能磁材需求景气度将更高。公司目前为综合性磁材供应商，未来产能有望快速扩张：1）软磁：目前具备软磁原料四氧化三锰5万吨，全球市占率第一，未来向产业链下游延伸，软磁铁氧体5000 吨扩至2 万吨；2）铁氧体永磁：现有2 万吨，未来扩至4 万吨；3）稀土永磁：预计为公司战略重点，现有2000 吨，未来至少扩至5000 吨。

    被低估的基建检测巨头：市场空间广阔，扩域扩项助力公司市占率稳步提升。1）检测领域市场规模超3000 亿，且未来仍有望保持10%+增速，同时政策支持+市场趋势正驱动检测行业加速整合，未来行业集中度将持续提升。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，品牌力深厚，成长性、盈利性业内领先（2017-2020 年营收CAGR 约40%+，毛利率50%+），未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。

    国企改革：市场化改革激发经营活力，宝武入场或带来协同优势。1）公司为国企科改示范行动先锋，在公司治理、市场化用人、强化激励约束方面展开了大量积极探索。同时公司已于2022 年初实施股权激励，有助于进一步激发经营活力。2）宝武托管中钢集团，有望为中钢天源带来产业协同效应，例如提供优质原料，共享下游客户等，或将加速公司成长。

    盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年归母净利润分别为2.12、3.15、4.36 亿，考虑到公司检测业务高景气、磁材产能大幅扩张，未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖并给予公司“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动