核心观点

    　　公司发布三季报。24 年Q1-Q3 公司实现营业收入135.81 亿元，同比下降13.81%；归母净利润9.26 亿元，同比下降43.86%。三季度公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。分业务来看，公司光伏电池组件业务夯实差异化优势，印尼产能实现投产。磁材器件业务龙头优势明显，业绩贡献稳定。锂电业务聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。

    　　公司印尼电池产能已实现满产，后续有望贡献业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布三季报

    　　24 年Q1-Q3 公司实现营业收入135.81 亿元，同比-13.81%；归母净利润9.26 亿元，同比-43.86%；扣非归母净利润8.85 亿元，同比-45.85%。单季度来看，3Q24 实现营业收入40.14 亿元，同/环比-27.17%/-24.73% ； 归母净利润2.87 亿元， 同/ 环比-34.35%/+0.66% ； 扣非归母净利润2.86 亿元， 同/ 环比-25.84%/+8.14%。

    　　简评

    　　公司三季度业绩韧性凸显。在光伏产业链价格持续下行背景下，公司凭借差异化优势，依托“磁材+新能源”业务双轮驱动，展现了良好的经营韧性。

    　　光伏电池组件：夯实差异化优势，印尼产能实现投产。前三季度公司电池组件业务实现营收近80 亿元，出货约11.5GW，同比增长67%。得益于公司差异化战略公司光伏业务呈现较强的韧性。

    　　公司战略性布局印尼产能已于三季度实现投产。

    　　磁材器件：龙头优势明显，业绩贡献稳定。前三季度公司磁材与器件板块实现收入33.3 亿元，磁性材料出货17.4 万吨，同比增长超20%。报告期公司在新产品新应用领域中的开发成效明显，同时积极推动越南、泰国境外产能的建设。

    　　锂电：聚焦小动力领域，下游出货稳定增长。前三季度公司锂电业务实现收入近19 亿元，同比增长超20%；锂电出货4.1 亿支，同比增长超70%。公司高效利用7GWh 现有产能，在电动二轮车领域市占率进一步提升，在电动工具市场实现翻番以上增长，在智能家居市场出货稳步增长。

    　　期间费用率较为稳健。公司Q3 期间费用率为8.06%，同/环比-0.39pct/+0.23pct。Q3 公司管理费用率、销售费用率、研发费用率略有增长，但财务费用率显著下降。24Q3 公司财务费用率-2.67%， 同/ 环比分别-3.24pct/-1.93pct。

    　　印尼公司产能有望贡献业绩弹性。公司印尼3GW 电池产能于7 月底开始正式投产，9 月底已可实现满产。

    　　由于海外电池产能稀缺较强，公司印尼电池工厂有望获得超额收益，增厚公司业绩。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润13.2、19.7、23.3 亿元，对应2024 年11 月13 日PE 估值为18.5、12.4、10.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业需求不及预期的风险。光伏业务方面，公司欧洲渠道能力较强，欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期，那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。同时倘若锂电、磁材业务下游需求不及预期，也将对公司盈利能力造成较大影响。

    　　2、光伏业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强，品牌、渠道、技术能力领先。

    　　行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。

    　　3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期，TOPCon 技术目前仍处于快速进步阶段，头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。