事件描述

    　　横店东磁发布2023 年年报，2023 年公司实现收入197.21 亿元，同比增长1.39%；归母净利18.16 亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25 亿元，同比增长26.58%。其中，2024Q4公司实现归母净利1.66 亿元，扣非归母净利3.91 亿元，环比增长1.31%，剔除PERC 产线减值和交易性金额资产公允价值变动等影响，Q4 经营情况超预期。

    　　事件评论

    　　光伏方面，2023 年公司实现销量10GW 左右，同比增长24.27%，盈利保持良好，毛利率达21%。2023 年底公司有14GW 电池+12GW 组件产能，在建东南亚2GW TOPCon高效电池。展望2024 年，公司将继续加大先进产能和产线技改投资，积极推进四川东磁二期、连云港东磁二期、东南亚等基地共13GW TOPCon 高效电池片项目，以及光伏电站项目的建设，争取投资建设GW 级以上集中式电站和推进200MW 分布式EPC 项目。

    　　随着欧洲库存问题逐步缓解，公司发货逐步恢复，盈利水平有望持续保持良好，美国市场亦有望实现突破。

    　　锂电层面，公司2023 年电池销量约3.40 亿只，同比增长75.36%，6GWh 锂电产能投产拉动出货大幅增长，但受新产能正常的产线调试和产能爬坡影响，毛利率仅6.93%。公司持续聚焦小动力细分市场，不断加大技术创新和市场拓展力度。同时，公司亦在培育家储、阳台储能和工商业储能相关产品。展望2024 年，随着锂电业务逐步走向正轨，为公司进一步发展提供了空间。

    　　磁材业务，公司2023 年实现出货19.85 万吨，同比增长7.87%。2023 年，公司在产品价跌量增情况下实现收入37.40 亿元，同比降低11.03%，但得益于公司不断提升技术创新、工厂智能化、精益管理、精简组织、提升人效等举措深挖内潜，保障了磁材板块较好的盈利能力，毛利率逆市提升2.79pct 至26.49%。展望后续，磁材板块公司通过自身降本增效预计整体盈利能力保持稳定增长。

    　　费用方面，公司轻装上阵，2023 年计提资产减值2.5 亿，其中固定资产减值1.9 亿元，存货跌价0.6 亿元，并全额计提理财公允价值变动损失约2.9 亿元，公司2023 年财务费用为-2.52 亿元，主要为利息收入及汇兑收益增加所致。

    　　2024 年，面对光伏产业周期性调整的情况下，我们认为公司的差异化竞争策略优势会进一步显示，公司在实现组件出货高速增长的同时，盈利亦有望实现正增长，我们预计公司有望实现归母净利19.3 亿，对应PE 为13 倍。

    　　风险提示

    　　1、光伏装机不及预期；

    　　2、欧洲市场竞争加剧。