核心观点

    　　公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入197.21 亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润18.16 亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25 亿元，同比增长26.58%。PERC 电池设备减值及理财产品亏损拖累2023 年业绩。公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。我们认为凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报

    　　2023 年公司实现营业收入197.21 亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润18.16 亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.58%。公司Q4 单季度归母净利润1.66 亿元，同比下降63.97%，环比下降62.10%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比下降27.20%，环比增长1.30%。

    　　简评

    　　光伏产品出货10GW，市场拓展力度持续加大。2023 年公司光伏业务收入127.7 亿元，同比增长1.47%；实现出货10GW，同比增长24.27%，2023 年公司光伏业务盈利同比接近翻番。市场方面，公司在欧洲实现出货较好的增长，日韩市场实现快速扩张，在欧洲、印度、拉美等地区市场拓展初显成效。

    　　TOPCon 产能有序推进，产品性能优异。产能方面，公司采用轻资产扩张策，2023 年年底公司具备14GW 电池产能和12GW 组件产能。产品性能方面，2023 年底公司TOPCon 电池转换效率突破26.0%，成本做到了行业第一梯队的水平。公司TOPCon 组件功率可实现420W-700W 全面覆盖，转换率可达 22.5%。

    　　磁材业务经营韧性十足，业绩贡献稳定。2023 年公司磁材业务营收44.83 亿元，同比下降11.03%；实现出货19.85 万吨，同比增长7.87%。2023 年公司保持了原有的永磁铁氧体、软磁铁氧体和塑磁的竞争优势外，金属磁粉心、纳米晶、复合永磁等材料体系市场拓展成效明显。产能方面，公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局，2023 年年底公司具备年产23.8 万吨磁性材料产能，是全球最大规模的铁氧体磁性材料生产企业。同时公司器件产品成功进入家电、新能源汽车等领域。

    　　锂电业务稼动率领先，市占率逆势提升。2023 年公司锂电业务营收20.51 亿元，同比增长31.38%；出货3.4 亿支，同比增长75.36%。产能端，2023 年公司新增6GWh 项目建成投产，并实现了良好产能爬坡。2023 年年底公司拥有7GWh 的锂电池产能。市场方面，公司在东南亚二轮车市场的占有率是实现进一步提升，与多家欧洲市场知名品牌客户建立了良好的关系。此外公司在工具和清洁类客户储备了多个项目，预计后续能会给公司带来新的增量市场。

    　　毛利率同比增长3.25pct，PERC 电池设备减值及理财产品亏损拖累2023 年业绩。2023 年公司毛利率达20.73%，同比增长3.25pct，主要系公司光伏业务毛利率同比增长6.35pct 所致。2023 年公司对PERC 产线进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计2.61 亿元，同时公司对预期无法赎回的理财产品全额确认公允价值变动损失2.86 亿元。

    　　聚焦差异化竞争策略，盈利能力行业领先。公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展，保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店，布局全球，2023 年公司境外收入占比约60%。我们预计凭借差异化竞争优势，公司有望维持行业领先的盈利能力。

    　　盈利预测：公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司2024-2026 年归母净利润19.3、22.1、25.4 亿元，对应2024 年3 月10 日PE 估值为12.6、11.1、9.6 倍，维持“买入”评级。