事件：2024 年3 月8 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营收197.21 亿元，同比增长1.4%；归母净利润18.16 亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利20.25 亿元，同比增长26.6%。2023Q4，公司实现营收39.64 亿元，同比减少25.6%、环比减少28.1%；归母净利润1.66 亿元，同比减少64%、环比减少62%；扣非归母净利3.91 亿元，同比减少27.2%、环比增长1.3%。

    业绩符合业绩预告。

    2023 年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88 亿元。分板块来看，2023 年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4 亿元，为主要增利板块，锂电池板块同比减少1.8 亿元，为主要减利板块。

    ①光伏板块：量价齐升。2023 年底公司已经具备14GW光伏电池，12GW 光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升，光伏板块产品盈利同比大幅增长。

    从销量看，光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌，虽然板块营收仅同比增长1.5%，但是毛利率却大幅提升到了21.2%。

    ②锂电池板块：增收不增利。2023 年底，随着公司新增6GWh 项目建成投产，锂电板块已具备7GWh 锂电池产能。从销量看，2023 年锂电池销量同比增长75%，但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足，尽管锂电板块营收同比增长31%，但毛利率同比下降13pct 至7%，毛利出现较大负贡献。

    ③磁性材料+器件板块：整体稳健增长。从销量看，2023 年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1 万吨/4.8 万只，虽然产品销售价格有所降低，但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct，磁材+器件板块整体毛利略有增长。

    单季度看，2023Q4 归母净利润环比减少62%，但是扣非归母净利3.91 亿元，环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC 电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值，合计金额2.6 亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86 亿元全额确认公允价值变动损失。

    2024 年生产经营目标：公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。

    投资建议：磁材+器件板块稳步发展，光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升，公司销量有望进一步提升。

    我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利20.88 亿元、24.29 亿元和27.87亿元，EPS 分别为1.28 元、1.49 元和1.71 元，对应3 月 8 日收盘价的PE 分别为12、10 和9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：技术升级迭代，产能投产进度低于预期，原材料价格波动等。