事件：2023 年10 月20 日，公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-3 公司实现营收158 亿元，同比增长11.6%，归母净利润16.5 亿元，同比增长36.6%，经营性现金流净额29.6 亿元，同比增长95.7%。单季度看，公司实现营收55 亿元，同比增长16%，归母净利润4.4 亿元，同比增长6.6%，环比减少30.4%。

    　　业绩略低于我们预期。

    　　Q3 归母净利润环比下滑的主要原因或为光伏板块毛利环比走弱以及财务费用环比上涨。分板块来看，前三季度公司光伏板块营收占比达到63%，磁材+其他板块营收占比达到27%，锂电板块营收占比达到10%。光伏、磁材、锂电板块毛利率分别同比提升8.34/3.27/4.43pct 至22.25%/26.9%/15.68%。①光伏板块：2023Q1-3 组件和电池出货量合计达到6.87GW，组件出货同比增长50%，电池外销1.8GW。随着9 月初连云港5GW组件投产，10 月中旬宜宾一期6GW电池投，预计Q4 产销或环比持续增长。单季度来看，2023Q3 电池外销约0.6GW，组件出货量约1.77GW，环比略有增长，由于硅料价格下滑传导到下游，组件及电池片售价和单位毛利或环比下滑，因此Q3 光伏板块毛利仅5.59 亿元，以上半年光伏板块16.5 亿的毛利的一半为季度基准，环比下跌32.3%。②磁材板块：在行业需求较弱的情况下，磁性材料出货量逆势增长，2023 前三季度同比增长0.39 万吨至14.26 万吨。③锂电板块：2023 前三季度锂电出货量同比增长73.2%至2.42 亿支，主要得益于锂电三期产能爬坡顺利。④费用端：单季度看，Q3 公司三费合计为2.46 亿元，环比增长1.72 亿元，其中财务费用为3124万元，环比增加1.8 亿元，主要是由于汇兑收益较上半年减少。

    　　推进第三期员工持股，提升公司员工工作积极性。本次员工持股计划首次授予的员工总人数不超过58 人，股票来源为公司此前回购股票，预计受让公司回购的股票规模1431 万股，约占公司股本总额的0.88%。

    　　核心看点：随着磁材+器件以及光伏+锂电两大产业中公司布局的各项目逐渐投产爬坡，公司逐步打开成长空间。公司在手增量项目较多，包括①年产6GWh锂电池项目已于今年6 月建成投产，目前在产能爬坡阶段；②四川东磁分两期投资年产12GWTOPCon 高效电池项目一期已投产并逐步爬坡；③连云港东磁投资年产5GW 新型高效组件项目已投产并逐步爬坡。随着新产能逐步释放，我们预计公司年底达到14GW 电池产能，12GW 组件产能。

    　　投资建议：考虑光伏板块增长放缓，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现归母净利20.48 亿元、24.77 亿元和27.13 亿元，EPS 分别为1.26 元、1.52 元和1.67 元，对应10 月20 日收盘价的PE 分别为12、10 和9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。