2022 年公司实现营收194.51 亿元，同比+54.28%；实现归母净利润16.69 亿元，同比+48.98%；23Q1 公司实现营收46.32 亿元，同比+5.36%；实现归母净利润5.83 亿元，同比+59.33%。公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；公司锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为1.37/1.63/1.82 元，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年业绩稳健，新能源业务快速成长。2022 年公司实现营收194.51 亿元，同比+54.28%；实现归母净利润16.69 亿元，同比+48.98%；实现扣非归母净利润16.00 亿元，同比+77.07%。分季度来看，公司22Q1-Q4 分别实现营收43.96/49.73/47.56/53.26 亿元，同比+71.85%/+58.72%/+43.40%/+47.95%，全年均保持较快增长态势；实现扣非归母净利润2.88/3.75/4.00/5.37 亿元，同比+27.95%/+48.07%/+43.00%/+269.67%。分业务来看，公司光伏业务换挡提速，受益新建产能持续释放+新市场扩展，营收同比+93.75%至125.96 亿元；锂电池业务增长持续，营收同比+79.00%至15.61 亿元；磁性材料业务基本盘稳固，2022 年营收同比+1.76%至42.04 亿元；器件业务营收同比+10.63%至7.21 亿元。整体而言，公司磁材产业稳健提质，而新能源板块业务（光伏+锂电）快速成长，截止2022 年末，公司已拥有8GW 电池片、7GW 组件和2.5GWh 锂电池的内部产能，且2022 年公司决策投资32.51 亿元共涉及5 大扩建项目，后续产能陆续释放将成为公司进一步增长的扎实基础。

    　　整体毛利率平稳，光伏业务毛利率提升2pcts。2022 年公司整体毛利率为17.48%，同比-0.69pct，保持稳健。分业务看，光伏业务毛利率同比+2.02pcts至14.86%，磁性材料业务毛利率同比-2.73pcts 至23.70%，锂电池业务毛利率同比+0.55pct 至20.37% 。分季度看， 22Q1-Q4 毛利率分别为16.50%/16.82%/17.73%/18.68%，逐季稳中有升。费用端，公司2022 管理+财务+销售费用率为3.01%，同比-1.86pcts，持续优化。2022 年公司研发费用为9.39 亿元，同比+55.66%，研发费用率为4.83%，同比+0.04pct。

    　　2023Q1 公司业绩表现强劲，毛利率环比/同比均有明显提升。23Q1 公司实现营收46.32 亿元，同比+5.36%；实现归母净利润5.83 亿元，同比+59.33%；实现扣非归母净利润5.63 亿元，同比+95.16%。分业务看，公司光伏业务收入占比67%，组件出货量同比增长45.5%；磁材+器件收入占比23%；小动力锂电收入占比9%，2023Q1 出货量达到5606 万支（2022Q1 为5341 万支）。盈利能力方面，公司2023Q1 公司毛利率达到24.61%，环比和同比分别提升5.93pcts和8.11pcts，我们认为主要系光伏硅料价格下降，一定程度增厚公司电池片/组件利润率所致。

    　　新能源业务：光伏业务同比翻番，锂电业务扩产在即。（1）光伏业务：2022年营收同比+93.75%至125.96 亿元，毛利率同比+2.02pcts。报告期内公司光伏业务营收端换挡提速+盈利能力提升，主要得利于：1）公司2021 年新建的先进产能有效释放，制造费用得到优化，截止2022 年底，公司电池片和组件产能分别为8GW 和7GW（21 年底为8GW 和3.5GW）；2）产品结构持续优化，大尺寸电池的出货占比不断提升；3）技术创新持续推动+新品推出，如公司PERC电池量产转换效率提升至24.01%，为行业最高水平，且正在积极开发TOPCon和PIBC 等新产品，公司投资者关系记录表显示后续公司TOPCon 单体项目扩产规模约为5GW；4）海外市场持续拓展，除继续深耕欧洲地区之外，公司加大对日韩、澳洲、拉美及中国等市场拓展力度。（2）新能源电池：2022 年收入同比+79.00%至15.61 亿元，产品性能持续优化+产品品类不断丰富助力公司在巩固二轮车市场和便携式储能市场的既有优势外，成功开发国内外一线电动工具、智能家居类等领域的新客户，为公司后续产能释放提供需求保障，截止2022 年年底公司锂电产能为2.5GWh，我们预计2023 年有望提升至8.5GWh。

    　　磁材+器件业务：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。磁材方面，公司到2022 年底具备16.2 万吨永磁、5 万吨软磁、2.5 万吨塑磁年产能。

    　　此外，公司横向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断增加品类，满足不同客户的一站式采购需求。器件方面，目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。其中振动器件业务相对稳定，公司具备 4 亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局，于2022 年1 月规划新建年产 51.2 亿只的高效一体电感项目，呈加速扩张趋势。

    　　风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑；公司器件业务推广不及预期。

    　　盈利预测及估值。公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。进入2023 年公司光伏业务持续扩产，组件业务有望持续高增长，同时小动力锂电也将随着扩产加速落地，我们上调公司2023/2024 年净利润预测至22.4/26.6 亿元（原预测为20.1/26.0 亿元），新增2025 年预测为29.5 亿元，对应EPS 预测分别为1.37/1.63 /1.82 元。参考公司历史估值水平，过去3年PE-forward 中枢为20 倍，我们基于客观审慎原则给予2023 年20 倍目标PE，对应目标价位27 元，维持“买入”评级。