事件：公司于2023 年3 月9 日发布2022 年年报，报告期内共实现营收194.51亿元，同比增长54.28%；实现归母净利润16.69 亿元，同比增长48.98%；实现扣非净利润16 亿元，同比增长77.07%。四季度单季度实现营收53.26亿元，同比增长47.95%；实现归母净利润4.61 亿元，同比增长96.29%，业绩略超预期。

    光伏锂电产销两旺，新能源业务为业绩增长主要驱动力。光伏业务贡献公司最主要营收，2022 年全年公司光伏业务板块实现营收125.93 亿元，占总营收的64.74%，同比大增93.75%。光伏产品产量、销量均大幅增长，分别达8.3GW 和8.01GW，该板块已成为驱动业绩增长主力引擎。公司光伏产品在产品结构、技术和渠道方面均持续优化，大尺寸电池出货占比攀升，PERC 电池转化效率提升至24.01%，达到主流量产设备、物料和工艺PERC 电池转换率行业最高水平。同时，公司深谙差异化竞争打法，其领先布局的海外市场得到进一步开拓，在深耕欧洲市场的基础上，对于日韩澳、拉美等市场全面推进，全球市场多点开花。公司2022 年单瓦毛利水平约为0.23 元/w，达到行业前列，我们预计2023 年随着上游硅料价格回落，组件环节有望获得利润倾斜，而公司黑组件产品独特、海外渠道优势显著，伴随海外高毛利属性，将进一步带来组件利润增厚。锂电方面，公司2022 年全年实现营收15.61亿元，占总营收的8.03%，同比增长79%。预计公司将进一步在小动力市场和便携式储能产品方面加速推广，领跑细分市场。

    磁材器件稳中有进，产品突破打造新增长曲线。2022 年公司磁材和器件共实现营收49.2 亿元，同比保持稳健增长。尽管永磁的终端应用领域家电和燃油车产销较为低迷，公司依然通过优质新客户开发实现市占率提升。而软磁产品表现优异，紧跟新能源汽车、光伏、充电桩等应用场景扩张，出货量有所增长。随着新能源各场景的快速发展，软磁需求量将维持高景气。同时，公司加大新产品的开发，磁粉芯、纳米晶等产品取得新突破，叠加磁材板块自动化水平提升、降本增效，有望打开磁材器件板块第二增长曲线。

    大力推进多元化制造布局，创新研发、产能扩张双线并行。新能源技术迭代、产品多元化是一贯的发展趋势，公司通过积极投入N 型TOPCon、HJT 电池 组件技术开发、新型磁材器件研发、锂电产品开发等，提升了光伏锂电产品竞争力，巩固了磁材器件的一体化优势。公司于2022 年致力于4GW 高效电池片、2GW 高效组件项目新建产能的快速爬坡，实现了电池片、组件的出货量高增。同时，公司持续积极布局扩产，在横店本地建设年产6GWh 高性能锂电池项目、年产1.5 万吨软磁铁氧体项目；在江苏建设年产2.5GW 高效组件项目；在梧州建设年产2.2 万吨永磁铁氧体项目；在四川建设年产20GW新型高效电池一期项目6GW TOPCon 电池。预计2023 年底公司将拥有14GW电池、12GW 组件产能，随着新建产能释放，公司盈利能力将进一步提升。

    投资建议：公司作为磁性材料行业龙头，布局发展光伏、锂电业务，兼具稳健性与成长性，未来发展前景广阔，公司稳健布局N 型TOPCon 电池，未来增长支持力度强。我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为241.8 亿元、310.34 亿元和400.16 亿元，实现归母净利润分别为20.77 亿元、26.49 亿元和34.14 亿元，同比增长24.4%、27.5%、28.9%。对应EPS 分别为1.28、1.63、2.10，当前股价对应的PE 倍数分别为16X、12X、10X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。