核心观点

    　　公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入194.51 亿元，同比增长54.28%，实现归母净利润为16.69 亿元，同比增长48.98%。业务方面，公司磁材和器件业务稳中有进，新能源业务表现亮眼。光伏业务出货量大幅提升，产能加速扩张，成为发展主引擎。凭借差异化市场拓展和差异化产品策略，公司光伏业务盈利能力行业领先，同时公司TOPCon 电池产能有望在今年Q3 落地，贡献业绩弹性。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报

    　　2022 年公司实现营业收入194.51 亿元，同比增长54.28%，实现归母净利润为16.69 亿元，同比增长48.98%，实现扣非后归母净利润16.00 亿元，同比增长77.07%。

    　　简评

    　　光伏出货量大幅提升，成为公司发展主引擎

    　　2022 年公司光伏业务实现营收125.92 亿元，同比增长93.75%，占总营收的64.73%。得益于新产能顺利投放，公司产品结构持续优化，叠加公司在深耕欧洲市场基础上积极拓展新市场，公司2022 年出货量超8GW，同比增长65.59%。TOPCon 一期6GW 产能预计将于2023 年Q3 投产，届时有望为公司贡献一定利润弹性。根据公司规划，2023 年底电池/组件产能预计分别达到14/12GW。

    　　磁材业务稳中有进，持续贡献稳定现金流

    　　2022 年公司磁材和器件业务实现营收49.2 亿元，同比增长2.96%，彰显公司铁氧体磁材行业龙头的实力。在永磁铁氧体终端应用领域家电和燃油车产销不景气的背景下，公司通过产品结构优化、拓展新客户和开拓新应用领域维持稳健发展。

    　　锂电业务初具规模，下游领域不断拓展

    　　2022 年公司锂电业务实现收入15.6 亿元，同比增长79.01%。2022 年公司在原有二轮车市场、便携式储能市场外成功开发电动工具、智能家居类新客户，实现锂电池出货1.94 亿只，同比增长42.21%。根据规划，2023 年底公司锂电池产能有望达到7GWh。

    　　经营性现金流充沛，光伏业务毛利率同比提升

    　　2022 年公司现金流入持续优化，主要系公司经营业绩增长，同时加强流动资金管理。在经营规模持续扩张的过程中，公司经营性现金流仍能保持充沛，财务费用率处于较低水平，彰显公司稳健经营的能力。盈利能力上来看，公司光伏业务毛利率同比有所提升，磁材及器件业务受终端市场不景气影响，毛利率有所下滑。

    　　盈利预测：公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.74、27.68、31.35 亿元，对应3 月10 日收盘价PE 分别为14.0、12.0、10.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1、行业需求不及预期的风险。2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。3、光伏电池技术进展不及预期的风险。