公司发布2022 年半年报，实现营收93.69 亿元，同比+64.63%；实现归母净利润7.97 亿元，同比+45.96%；实现扣非归母净利润6.63 亿元，同比+38.60%。
公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；公司锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.95/1.21/1.45 元，给予目标价28 元，维持“买入”评级。
磁材业务稳定，光伏+锂电业务加速成长，2022H1 归母净利润实现46%成长。
公司2022H1 实现营收93.69 亿元，同比+64.63%；归母净利润7.97 亿元，同比+45.96%；扣非归母净利润6.63 亿元，同比+38.60%。分业务看，光伏产品收入58.62 亿元，同比+97.54%；磁性材料收入21.44 亿元，同比+11.38%；锂电池收入8.13 亿元，同比+151.12%；器件收入3.75 亿元，同比+14.57%。
整体而言，公司新能源板块随着产能落地营收加速成长，贡献业务核心增量。
季度来看，公司22Q1/Q2 分别实现营收43.96/49.73 亿元，同比+71.85%/+58.72%；实现扣非归母净利润2.88/3.75 亿元，同比+27.95%/+48.07%，其中Q1/Q2 光伏组件分别出货1.1/1.1GW，电池片分别出货9.7/10.3GW，但光伏收入分别为26.8/31.8 亿元，收入环比增速高于出货量增速，我们预计Q2 组件、电池片价格仍有一定程度提升；小动力锂电Q1/Q2 出货分别5341/4959 万支，单价分别为7.5/8.3 元，上游原材料价格提升背景下公司产品价格亦有上涨。
产品结构变化、原材料价格及海运费等影响下，2022H1 毛利率同比-3.13pcts。
公司2022H1 毛利率达16.67%，同比-3.13pcts，一方面系光伏业务占比进一步提升，导致毛利率结构性下降，另一方面硅料铁红等原材料价格、海运费等也压制公司毛利率表现。分业务看，光伏产品毛利率同比-0.30pct 至13.23%，磁性材料毛利率同比-3.69pcts 至23.39%，锂电池毛利率同比+0.18pct 至23.65%。
分季度看，22Q1/Q2 毛利率分别为16.50%/16.82%，环比看已经相对稳定。费用端而言，公司2022H1 管理+财务+销售费用率为3.66%，同比-1.10pcts，三项期间费用率持续优化。2022H1 研发费用为4.60 亿元，同比+58.57%；研发费用率为4.91%，同比-0.18pct。
新能源业务：光伏业务持续放量，小动力电池加速扩产。（1）光伏业务：公司业务在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020 年底电池片、组件内部产能分别约 4GW、1.5GW，截至 2021 年底进产能一步扩至 8GW、3.5GW，并计划在 2022 年底分别扩至 9GW、7GW，为业绩成长奠定基础，此外公司亦在规划Topcon 等新技术形态的产能布局。公司下游市场主要为欧洲，组件出货占比约 80%，同时积极开拓澳洲、拉美、非洲、日韩及国内等市场。（2）锂电业务：公司聚焦电动二轮车、便携式储能、电动工具等小动力市场，截至2021 年底公司拥有 2.5GWh 锂电池产能，2022 年 1 月公司新增投建 6GWh高性能锂电池项目，随着项目爬坡，公司预计 2022 年锂电池产能可达 7GWh，2023 年锂电池产能可达8.5 GWh。
磁材+器件业务：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。公司是国内最大的铁氧体磁材生产企业，预计到 2022 年底将具备 16.5 万吨永磁、5万吨软磁、2+万吨塑磁年产能。此外，公司横向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断增加品类，满足不同客户的一站式采购需求。器件方面，目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。其中振动器件业务相对稳定，公司具备 4 亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等 多品类布局，于2022 年 1 月规划新建年产 51.2 亿只的高效一体电感项目，呈加速扩张趋势。
风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏技术迭代风险；光伏业务扩产不及预期；公司器件业务推广不及预期；原材料成本持续上涨的风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。磁材业务为发展基石，磁性器件产品逐步放量，光伏、锂电业务积极扩产贡献增量。考虑到公司光伏业务持续放量，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测至0.95/1.21/1.45 元（原预测为0.87/1.07/1.30 元），参考公司历史估值水平，过去3 年PE-TTM 中枢为24 倍，考虑到公司光伏、锂电业务加速扩产贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2022 年30 倍目标PE，上调目标价28 元（原为25 元），维持“买入”评级。