事件：横店东磁发布2021 年度报告，2021 年营业收入126.07 亿元、同比增长55.54%，其中2021Q4 营业收入35.99 亿元，同比增长38.09%、环比增长8.54%。 2021 年归母净利润11.20 亿元、同比增长10.54%，其中2021Q4 归母净利润2.35 亿元，同比减少33.56%、环比减少30.71%。

    2021 年扣非归母净利润9.03 亿元、同比减少0.84%，其中2021Q4 扣非归母净利润1.45 亿元，同比减少48.15%、环比减少55.08%。

    传统优势领域“磁性材料+器件产业”，公司市占率有望持续提升，高景气需求行业“光伏+锂电产业”，公司精准布局，未来或持续增厚业绩。1）磁性材料产业：2021 年公司磁性材料产业具有年产20 万吨铁氧体预烧料、16 万吨永磁铁氧体、4 万吨软磁铁氧体、2 万吨塑磁的产能，是国内规模最大的铁氧体磁性材料生产企业，公司磁性材料产业实现收入42.69 亿元，同比增加26.39%，进一步提升了市占率并巩固了铁氧体磁性材料行业领先地位。2）器件产业：现有4 万只振动马达产能，电感产能持续扩张中。3）光伏产业：公司拥有8GW 电池、3.5GW组件产能，其中年产4GW 高效PERC 单晶电池片项目、年产2GW 高效组件项目已投生产。4）锂电池产业：公司拥有2.5GWh 锂电池的内部产能，持续深耕小动力市场细分领域，在不断推进重点产品与中高端客户合作的同时，海外市场开发初见成效，新投产的1.48 亿支高性锂电池产能放量可期，也为后续高性能锂电池项目提供良好的放量基础。

    主要产品下游需求旺盛。磁性材料及器件行业增速可观，光伏及锂电池行业需求有望持续高增长。据磁性材料行业协会预计，在未来几年，全球对磁性材料的需求预计达到年均10%以上的增长。据光伏行业协会预计， 2022 年-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。锂电池方面，电动两轮车锂电化、便携式储能锂电池需求、全球电动工具锂电池需求等有望持续放量。

    磁性材料及光伏业务贡献主要收入及毛利，磁性材料业务产销稳中有增，“光伏+锂电池”产销增幅明显。（1）2021 年公司营收为126.07亿元，同比增长55.54%。分业务来看，光伏业务营业收入为64.99 亿元、同比增长87.41%、占总营收比例51.55%，磁性材料业务营业收入为42.69亿元、同比增长26.39%、占总营收比例33.86%。（2）2021 年公司毛利为22.91 亿元、毛利率为18.17%。分业务来看，光伏业务毛利为8.01亿元、毛利率为12.32%、占总毛利比例34.96%，磁性材料业务毛利为11.05 亿元、毛利率为25.09%、占总毛利比例48.23%。

    技术创新驱动提升市场竞争力，研发费用持续提升，同时降本增效，三费费率持续降低。（1）公司共参与、主导制定各级标准 33 项。其中，主导、参与制定国际标准 13 项、国家标准 4 项、行业标准10 项、团体标准6 项。拥有有效专利 1190 件。其中，发明专利 483 件，实用新型 652 件，外观设计专利 55 件。2021 年研发费用6.03 亿元，同比大幅增加54.68%，主要系公司加大研发投入所致。（2）2021 年公司三费合计6.15 亿元，其中销售费用1.89 亿元，管理费用4.36 亿元，财务费用-0.1 亿元。

    产能持续扩张，未来放量可期。从公司的在建项目来看，“磁性材料+器件”方面，软磁铁氧体、电感是未来产能增速比较明显的领域，“光伏+锂电池”方面，光伏组件及锂电池是投资比较集中的领域。据公司公告，基于已有及在建项目，公司预计到2022 年底，磁性材料产业达到22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、及2.5 万吨塑磁产能，器件产业达到10 亿电感、4 亿只振动器件产能，光伏产业达到9GW 电池、7GW 组件产能，锂电行业达到7GWh 锂电池产能。公司业务处于快速扩张期，财务杠杆略高于行业平均水平，2021 年资产负债率为48.6%。另外，2021 年公司经营性净现金流12.85亿元，同比增加7.35%，经营业绩增长，相应带动了经营性现金流的增长。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为178.94、224.22、260.99 亿元，实现净利润15.48、19.60、22.96 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.21、1.41 元/股，目前股价对应PE 为15、11.9、10.1 倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价17 元/股。

    风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期