公司发布2020 年年报，实现营收81.10 亿元，同比+23.50%；实现归母净利润10.10 亿元，同比+46.7%。展望2021 年，公司将扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局，预计其磁材业务稳增长，光伏业务持续拓展，新能源业务企稳，器件业务开拓新产品，带动业绩稳步向好。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.77/0.94/1.03 元，维持“买入”评级。

    全年业绩表现强劲，各业务板块均呈向好态势。公司2020 年实现营收81.10 亿元，同比+23.5%；归母净利润10.10 亿元，同比+46.7%。业绩表现强劲，主要系（1）5G 基站、服务器等新基建新增软磁需求带动公司磁材主业稳定，收入同比+6%至34 亿元；（2）光伏业务持续向好，电池片扩产项目落地，实现满产满销，收入同比+43%至35 亿元；（3）新能源电池转至小电动领域，实现扭亏，收入同比+82%至4.7 亿元；（4）器件业务一方面开拓电感新产品，另一方面外延至可穿戴、车载等非手机市场，收入同比+4%至5.1 亿元。展望2021年，我们预计公司磁材业务稳中有增；光伏业务持续扩产，4GW 单晶电池项目和2GW 组件项目逐步落地贡献增量业绩；振动器件领域一方面外延至可穿戴等市场，另一方面开拓电感、环形器等新品类；新能源电池领域开拓小动力领域，并且投资年产1.48 亿支高性能锂电池项目。整体而言，公司预计2021 年营收同比+35%至109.8 亿元，归母净利润同比+21%至12.3 亿元。

    毛利率稳中有升，费用端持续优化。2020 年公司整体毛利率为24.78%，同比+1.97pcts，主要系新能源电池毛利率改善明显，同比+20.13pcts 至21.34%，光伏毛利率稳中有升，同比+2.92pcts 至20.12%，磁材和振动器件毛利率相对稳定。公司在费用端持续持续优化，2019-2020 年期间管理+销售+财务费用率分别为7.24%/6.77%， 2020 年销售费用率/ 管理/ 财务费用率分别为3.45%/4.76%/-1.43%。公司财务表现持续稳健，2020 年末货币资金37.7 亿元，同比+31%，为后续业务开拓奠定基础，而短期+长期借款共计8.89 亿元，整体可控；2020 年存货周转天数同比-5.5 天至46.7 天，应收账款周转天数同比-2.6天至70.9 天，显示公司持续优化的运营效率。因此，公司ROE 水平稳中有升，2018-2020 年分别达到14.08%13.94%/18.02%。

    磁材业务稳定增长，光伏业务持续扩张。（1）磁材业务：2020 年收入同比+5.7%至33.80 亿元，传统领域需求萎缩的背景下，公司一方面积极开拓基站、服务器等增量型新基建领域，另一方面凭借磁材行业领先地位，巩固并提升老客户供应比例，市占率逆势提升。此外前期通过收购金川电子扩大磁材产能，公司预计增厚年收入约1 亿元。（2）光伏业务：2020 年收入同比+43.4%至34.7亿元，主要系高效电池和组件项目建成投产，并实现了超产能释放。展望后续，公司积极扩产满足下游国内外需求，1.6GW 电池片项目目前已实现满产满销，公司预计将新增年收入14.01 亿元，新增利润1.40 亿元。同时规划扩建2GW高效组件（公司预计落地后实现年收入24 亿元，利润额0.58 亿元）和4GW 单晶电池项目（公司预计落地后实现年收入28.7 亿元，利润总额2.26 亿元）。

    推进磁材+器件+解决方案布局，关注器件新业务拓展以及锂电扩产情况。（1）器件业务：2020 年收入同比+4.3%至5.1 亿元，疫情影响下，虽然手机马达业务阶段性承压，但是公司加大产品、客户开发力度，当前公司具备振动马达产能达3.6 亿只/年，是安卓端品牌手机的主要供应商。同时公司自2019 年开始加大5G 基站领域器件投资，目前已拥有年产约5000 万只环形器/隔离器产能，并且已切入行业重要客户，预计未来将受益5G 基站建设铺开；此外公司外延拓展至电感器件，目前在车企已实现批量供货，同时在手机、Pad、手表等领域亦有切入。（2）新能源电池：2020 年收入同比+82.2%至4.7 亿元，主要系公司积极开拓除汽车外的小动力领域，包括二轮车、吸尘器、电动工具等，2020 已实现扭亏。展望后续，公司规划建设面向小动力领域的1.48 亿支锂电池扩产项目，且计划于2021 年7 月逐步投产，达产后有望新增收入8 亿元，新增利润额1.10亿元。

    风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期；光伏产品价格持续下滑；器件业务推广不及预期。

    投资建议：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局。公司在无线充电模组、屏下发声器布局已初见成效，未来将有望受益于手机端无孔、无线化趋势；此外随着5G 基站的铺开，预计公司环形器/隔离器产品亦将贡献增量收入。我们调整公司2021-2022 年EPS 预测至0.77/0.94 元（原预测为0.78/0.90 元），新增2023 年预测为1.03 元，给予2021 年25 倍目标PE，对应目标价19.28 元，维持“买入”评级。