2019 年H1 公司实现营收30.75 亿元，同比-4.66%，实现归母净利润3.21 亿元，同比-4.50%。其中光伏/磁材两大主业营收下滑拖累公司整体表现，展望未来，光伏市场需求仍在，公司积极加码扩产有望实现营收扩张，维持“增持”评级。

    磁材及光伏主业承压，归母净利润同比-4.5%。公司2019 年上半年实现营收30.75 亿元，同比-4.66%，实现归母净利润3.21 亿元，同比-4.50%；扣非后归母净利润2.52 亿元，同比-10.38%，其中非经常性损益以政府补助为主（10.2亿元）。公司营收承压，源于营收占比48%/38%的磁材和光伏业务收入分别同比-3.6%/-18.8%，拖累公司整体表现。成本端而言，磁材及光伏业务毛利率分别同比-1.67/-1.66pcts，导致整体毛利率下滑1.58pcts。费用端稍有改善，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4/-1.3/+0.1/-0.1pcts，整体费用率同比-0.9pct，主要受益于股份支付费用的大幅降低。

    新旧动能切换，密切关注业务结构调整。分业务来看，新能源电池营收同比+177%至1.49 亿元，受益于公司加速拓展新能源汽车、电动二轮、电动工具等应用市场；振动器件（马达）营收同比+23.8%至2.0 亿元，在19H1 全球手机销量下滑（同比-4%）时仍保持较好增速，源于智能手表等非手机终端对振动器件需求增加；磁材营收同比-3.56%至14.8 亿元，源于汽车、家电等下游增速放缓，市场总需求大幅下滑；光伏产品营收同比-18.8%至11.5 亿元，受国内光伏市场需求下行拖累，H1 国内新增装机量不足12GW，同比下滑50%以上。展望未来，公司大力拓展新能源电池及振动器件业务，对公司营收贡献逐步加大；与此同时公司在磁材及光伏领域调整产品及客户结构，积极应对行业需求下滑。

    扩产 1.6GW 高效晶硅电池，来年营收增长可期。公司计划以自筹资金和银行贷款相结合的方式，投资7.2 亿元建设年产1.6GW 高效晶硅电池项目，将于2019年H2 启动，2020 年逐步建成投产，公司预计投产后每年可新增收入14 亿元，净利润1.4 亿元。高效晶硅电池是光伏产业链中重要一环，公司大力扩展主要是由于看好光伏市场后续需求：1）海外市场：成本超预期下降激发各地区需求，海外上半年新增装机同比+90%，2）国内市场：短期承压，但随着平价上网项目和竞价项目政策的落地，中国光伏市场有望实现恢复性增长。

    风险因素：光伏行业需求回暖不及预期；新能源电池下游景气度不及预期

    投资建议：考虑磁材行业需求持续低迷，我们下调公司2019/20/21 年EPS 预测为0.42/0.45/0.49 元（原预测为0.44/0.48/0.53 元），给予2019 年18 倍PE，对应目标价7.56 元，维持“增持”评级。