2016 低于预期，1Q17 拐点来临

    　　得润电子公布2016 业绩：营业收入45.8 亿元，同比增长51%；归属母公司净利润3,868 万元，同比下降55%，对应每股盈利0.086 元，低于预期，主要源于新能源业务开支过高。1Q17 营收11.7 亿元，同比增31%，归母净利润3,198 万元，同比大增47%。营收保持高速增长，毛利率受新品投入影响有所下滑。1Q17 营收同比增长31%至11.7 亿元，判断其中消费电子稳健成长，汽车电子及车联网是主要增长引擎，对收入的贡献从2015 的21%上升至35%。当季毛利率同比下滑3.9ppt，主要受Type-C 等新品投入影响而略有下滑。

    　　车联网费用压力有所控制，营业利润拐点已现。当季期间费用率同/环比下降3.3/0.8ppt，显示内部管理加强，新能源（OBC）等新业务研发和Meta 的推广费用已得到控制，受此影响，当季营业利润同比大增197%至2,590 万元，环比转正，拐点已现。

    　　发展趋势

    　　汽车电子步入收获期，2017 有望逐季向好。得润指引1H17 业绩同比增70~100%，对应2Q17 同比增86~137%，显示汽车线束业务布局成果渐显，科世得润去年斩获一汽大众、奥迪、SUV 等项目订单，通过戴姆勒中国/北京奔驰的供应商能力评审。2017年业绩有望迎来业绩逐季环比上升，重新进入成长通道。

    　　定增收购柳州双飞，进一步完善线束布局。得润公布拟发行股票结合支付现金，共作价6 亿元收购柳州双飞60%股权。柳州双飞主营ABS及整车线束，最大客户为上汽通用五菱（营收占比80%），此次收购将完善得润的产品线及生产基地布局。3 月29 日非公开发行获证监会通过（尚未收到正式核准文件）。

    　　盈利预测

    　　由于2016 年毛利率低于预期，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.35 元下调6%至人民币0.33 元。新增2018 年预测人民币0.49 元。暂未考虑柳州双飞并表影响。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 e P/E 为63/42x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调26.03%至人民币27.00 元，较目前股价有30.25%上行空间。基于2017 EPS 和近三年P/E 均值（除负）82x。

    　　汽车电子布局投入大、收效长，得润步入收获期，享有估值溢价。

    　　风险

    　　消费电子需求疲软，新能源业务费用开支超预期。