一、事件概述
近期，得润电子发布公告：1）拟以发行股份及支付现金方式购买苏进持有的柳州双飞（以下简称“标的公司”）60%股权，交易价格拟定为6 亿元，其中以股份支付4.8 亿元，以现金方式支付1.2 亿元，发行价格为28.88 元/股，发行股份数量为16,620,498 股；2）拟非公开发行股份募集配套资金总额不超过43,919.00 万元，发行价格不低于28.88 元/股，发行股份数量不超过15,207,409 股。募集配套资金拟用于标的公司项目建设、支付本次交易现金对价及支付本次交易相关费用等用途，其中，标的公司建设项目包括汽车气囊线束生产、汽车线束生产线技改、研发中心建设、信息化系统。
二、分析与判断
收购PE 合理，收购柳州双飞将大幅提升公司业绩
1、2014 年和2015 年柳州双飞实现营收分别为9.02 亿元、13.36 亿元，净利润为0.48 亿元、0.99 亿元。根据业绩承诺，柳州双飞在2017 年/2018 年/2019 年预计将分别实现净利润1.2 亿元/1.4 亿元/1.6 亿元，对应2017～2019 年收购PE分别为8.3 倍、7.1 倍、6.3 倍，预计未来3 年净利润复合增速为16.9%。
2、标的公司估值合理。标的公司属于电子制造行业，选取同行业近期发生的投资案例作为可比交易，以收购标的2015 年度财务数据为基准，欧菲光收购索尼华南的PE 为16.0 倍，拓邦股份收购合信达的PE 为13.3 倍，合力泰收购珠海晨新的PE 为14.4 倍，上述收购案例平均PE 为14.6 倍。按2015 年的财务数据，标的公司的收购PE 为10.1 倍。我们认为标的公司估值合理。
3、根据中国电子元件行业协会测算，平均每辆汽车使用的线束为65 套，总价值约为2000~4000 元。2015 年国内汽车销量为2450 万辆，估计国内汽车线束产品市场规模约为735 亿元。我们认为，汽车线束领域前景广阔，汽车线束业务将成为推动公司业绩成长的下一个增长极。
收购柳州双飞将扩大汽车线束生产规模，迅速进入整车供应链体系
1、柳州双飞是国内最大的整车汽车线束制造企业之一，业务链条涉及包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产等环节，产品主要供应上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等国内知名汽车厂商。
2、标的公司生产自动化水平高，制造管理系统先进。柳州双飞设有柳州、青岛、重庆、珠海四个生产基地，拥有179 台瑞士 KOMAX 全自动压接机、39条装配流水线以及各种线束加工设备，年产汽车线束150 万台套，并开始在印尼建立生产基地，预计2017 年正式投产。
3、我们认为，柳州双飞拥有突出的汽车线束产品设计、开发、测试能力，收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能，提升公司汽车线束产品设计和开发能力，协助公司快速进入下游整车供应链体系，大幅缩短整车厂供应商资质认证周期。
放大客户资源与产品协同效应，丰富公司产品线和业务链条
1、公司是国内规模与实力突出的连接器生产商，形成了家电/电脑连接器和线束、FPC/FFC、LED 支架/摄像头、Type-C 等产品线：家电连接器长期供应大型家电企业并在欧洲布局；电脑连接器客户包括英特尔、三星、惠普、联想等知名企业；Type-C 产品完成前期客户导入即将量产出货；FPC 产品可提供整体解决方案，将成为公司业绩增长的动力；LED 支架业务供应主流LED 封装厂商，出货量在国内领先。
2、汽车电子是公司的战略选择。公司目前已形成国际品牌客户（大众、宝马、奔驰等）、自主品牌客户以及零部件客户（Bosch、Continental 等）在内的客户平台，产品横跨电气及连接领域（汽车连接器及精密线束等）、新能源领域（车载充电模块等）、智能硬件领域（安全系统传感器、汽车控制单元、车载通讯系统等）。柳州双飞产品包括主线束、副线束和电缆线三类，主要应用于发动机线束、前部线束、顶棚线束、仪表板线束、底盘线束、尾部线束等部位。
3、公司通过与德国 Kroschu 公司合资设厂，与重庆秦川和广西方盛实现战略合作，快速进入奥迪、高尔夫、宝来、捷达、长安等众多车型的供应链体系，构建了从智能硬件+数据入口再到大数据应用与服务变现的闭环车联网平台。
我们认为，公司与柳州双飞能够实现优势互补，放大客户资源与产品协同效应，共享渠道资源与管理平台，进一步丰富汽车线束产品线和业务链条。
三、盈利预测与投资建议
公司收购柳州双飞将迅速扩大汽车线束产能，快速进入众多整车厂供应链体系，保障未来业绩的持续增长。公司已形成消费电子＋汽车电子＋车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头，目前Type-C 产品研发和前期客户导入都已完成，进入业绩释放期；汽车电子领域，公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力，连接器和线束产品需求旺盛，将是公司未来的持续增长点；车联网领域，公司外延合作增强技术实力，领先行业提早布局，产品将逐步渗透汽车后装市场。
考虑收购柳州双飞的影响，预计2016～2018 年EPS 为0.19 元、0.59 元、0.89元，当前股价对应2016～2018 年PE 分别为172.2X、54.2X、35.7X，维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017 年70～75 倍PE，未来6 个月的合理估值为41.30～44.25 元。
四、风险提示：
1、汽车电子业务进展不及预期；2、车联网项目进度不及预期；3、Type-C 市场需求不及预期。