本报告导读：

    德荣化工目前第一阶段C5的3 套装置正常运行，预计2022年全面投产，项目依托浙石化，竞争优势显著。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调2022 年盈利预测，下调目标价。受疫情、物流等因素影响，德荣化工项目进度略低于我们预期，下调2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.57/0.93/1.15 元，增速为34%、63%、23%（2022-2024 原值为0.67/0.93 元）。结合可比公司估值，给予2022 年20 倍PE，下调目标价至11.4 元。增持。

    业绩符合市场预期。2021Q1 公司营业收入5.05 亿元，同比+23.89%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+36.10%；实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+34.52%。截止一季度末，公司存货5.98 亿元，同比+91.18%，增加部分主要是德荣化工试产期间的原材料及产品。

    德荣化工项目2022 年全面投产。根据金联创消息，德荣化工首套C5分离装置于2022 年1 月初投料。目前德荣化工项目第一阶段C5 的3套装置正常运行，第二阶段C5 装置预计今年上半年试产，第三阶段预计今年年底试产。预计德荣化工项目2022 年全面投产。

    德荣化工项目竞争优势显著。项目深度绑定浙石化保障长期竞争力和成长性，浙石化远期乙烯产能将超过800 万吨，将为德荣化工提供持续稳定的原料供应，同时约项目总产能的50%产品通过管道运输回供浙石化。项目与浙石化生产协作相互依存，且石化基地可以实现部分物料、能源互供。项目产品主要用于胶粘剂、橡胶轮胎、路标漆等领域，下游需求持续增长，国内市场前景广阔，项目预期盈利良好。

    风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。