德美化工是以纺织助剂、环保发泡剂、农牧养殖业为经营业务的化工公司,精细化学品为主要业务,业绩增长稳定。农牧养殖从2011年正式启动,形成了养殖-冷链-门店销售完整的产业链雏形,2013年已实现销售,随着安全农产品尤其是高端猪肉的需求提高,农牧业务将前景广阔。

    24万吨异辛烷3月底前投产,将带来新的利润增长点。在全国推广实施国五标准后,异辛烷作为符合标准的高辛烷值汽油添加剂,预计未来市场需求将快速增长。中炜化工投资建设的24万吨异辛烷项目,预计2015年3月31日前投产,目前正在按照预期正常建设当中。

    公司“安全农产品”获得质量认证,高端农牧业务迎来快速发展。2013年公司农牧正式投入生产运营,以“安全农产品”为出发点,搭建了完整的“猪-沼-草”循环生态系统养殖产业链,推出以“英农草香猪”为主导品牌的高端猪肉产品,通过“育苗-育肥-屠宰-区域冷链-门店”的闭环控制,从每个产销环节进行质量控制确保产品安全。获得国家质量部门认证后,将有利于市场宣传与推广,扩大市场影响力,随着销售渠道的铺设建成以及市场对安全农产品和高端猪肉需求的提高,农牧业务将迎来快速发展。

    油价下跌利好纺织助剂业务,采购成本优势将改善盈利水平。纺织助剂收入占公司总收入82.5%,助剂原材料成本占生产成本90%左右,原料成本的波动传递到产品价格调整上存在一定的滞后期,油价下跌带来的采购成本优势预计将在2015年一季度有所体现,公司纺织印染助剂的毛利率也会有所提升。

    给予公司“买入”的投资评级。24万吨异辛烷项目投产将为公司带来较大利润,公司农牧项目发展向好,油价下跌为公司带来积极影响。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.32元、0.41元、0.59元,给予2015年动态PE22倍对应估值13元+2元左右持有其它公司股权,目标价15元,首次给予公司“买入”投资评级。

    风险提示:1)异辛烷需求持续低迷;2)养殖行业销售终端成本太高。