2009 年上半年，公司实现营业收入3.91 亿元，同比下降9.27%；营业利润9025 万元，同比增长37.41%；归属于母公司所有者净利润6203 万元，同比增长38.25%；基本每股收益0.46 元。分配预案为每10 股转增6 股。

    需求向好，市场份额提升，但成本下降带动产品价格下跌致使收入下降。1）上半年随着纺织行业的逐步回暖，印染助剂需求逐步回升。2）由于助剂行业产能分散，在此次金融危机中，出现了行业洗牌，公司作为龙头企业，市场份额有所提升。3）公司产品成本中85%左右为原材料，而原材料的60％以上是石油化工制品。上半年，国际油价在低位运行，石化原料价格跌幅较大，导致产品价格也有所下滑，公司收入下降。

    毛利率提高及投资收益增加促进净利润增长。

    1）虽然公司产品价格同比有所下降，但降幅低于原料成本降幅，公司产品毛利率大幅提升，其中纺织助剂毛利率达到41.18%，同比提高10.37 个百分点；环戊烷毛利率达到44.71%，同比提高14.62 个百分点。

    2）上半年公司实现投资收益2451 万元，同比提高22.45%。

    主要由于公司参股的辽宁奥克和湖南尤特尔生化利润大幅提升。

    管理费用同比增加。上半年公司管理费用为4223 万元，同比增长25.81%，主要是计提期权费用351 万元所致。

    下半年仍将维持较高的利润增速。目前纺织行业已处于企稳回升阶段，且纺织助剂下半年的销售情况一般好于上半年，预计公司下半年主营产品利润水平仍将保持较高增长。下半年，公司参股的辽宁奥克和湖南尤特尔生化的增长势头依然向好；随着PVC 市场好转、价格提升，宜宾天原的盈利能力也将提高，预计公司全年投资收益将达到4894 万元。

    股权激励计划首次行权。股权激励计划将股东与高管的利益绑定，有利于公司长期发展。公司08 年公布了股权激励方案，08 年的公司业绩增长符合行权条件（08 年度经审计的扣除非经常性损益的净利润较07 年度的增长率不低于20%,并且08 年度的营业总收入较07 年度的增长率不低于15%）。

    公司将采取向激励对象定向增发的方式进行行权，此次发行股票总额为399.63 万股，行权价格为17.22 元，涉及行权人数为251 人。

    参股公司准备上市，公司将获得高溢价。公司参股的辽宁奥克（创业板）和宜宾天原目前正在准备上市，如今年能成功上市，则公司将获得更高的溢价。

    盈利预测。我们上调公司的盈利预测，不考虑转增和期权行权的情况下，预计公司2009-2011 年EPS 分别为1.02 元、1.15 元和1.28 元，对应的动态市盈率分别为24 倍、21 倍和19 倍，估值仍低于精细化工行业的平均市盈率。考虑转增和期权行权后股本摊薄（2.18 亿股），公司2009-2011 年EPS 分别为0.62 元、0.70 元和0.78 元。公司具有较强的研发和市场网络优势，稳定的增长能力，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：纺织印染行业需求恢复可能较慢，公司业绩增长可能略低于预期。