08 年净利润小幅下降

    2008 年与2007 年相比，最大的差异在于进行了会计追溯调整：一是将2008 年并表的美龙环戊烷2007 年相应收入利润添加进2007 年原有指标，追溯后调增2007 年净利润347 万元；二是对宜宾天原会计核算由成本法改为权益法，追溯后调增2007 年净利润3816 万元。

    08 年销售收入8.73 亿元，同比增长7.10%；销售毛利2.80 亿元，同比增长10.55%；毛利率32.12%，同比上升1 个百分点；归属于母公司所有者的净利润9825 万元，同比下降17.16%。

    08 年实现基本每股收益0.73 元，略超我们原先0.71 元预期。

    08 年公司扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率14.41%，同比上升1.99 个百分点。

    其中4Q08实现销售收入2.07亿元，同比增长7.66%，环比下降11.62%；

    净利润3329 万元，同比增长34.73%，环比增长7.62%。

    公司以2008 年末股本13,400 万股为基数，向全体股东按每10 股派送现金股利1.60 元（含税）。

    政策推动纺织行业出现一定程度好转

    2008 年美国次贷引发的全球金融危机日益深化，欧美发达国家经济持续低迷直接导致国内纺织服装行业出口需求出现大幅度下降。而从2008 年年初开始的宏观调控、冰雪灾害、原材料成本和人工成本急剧上升、人民币对欧美货币的持续升值也加剧了国内纺织服装行业的危机。

    伴随行业的严峻形势，国家对纺织行业的扶持政策进行了积极调整。

    从2008 年8 月至今，国家连续4 次上调纺织品出口退税率（由11%调整至16%），2009 年2 月，国务院常务会议原则通过纺织工业调整振兴计划。随着纺织行业扶持政策的转变，纺织行业出现一定程度的好转。

    德美化工将受益于消费升级与行业升级整合

    短期来看，处于中低端市场的中国纺织服装行业，借助扶持政策以及在供应链方面形成的优势出现一定程度回暖。长期来看，由于生活水平提高带来的消费升级，纺织服装中助剂用量也会持续提升。

    受到下游纺织行业影响，纺织印染助剂行业将面临行业升级、重组整合：一方面，技术创新、品牌和服务将成为行业的发展趋势；另一方面，随着下游纺织服装行业订单逐渐向印染助剂优质企业集中，行业优胜劣汰的竞争将会加剧，企业间的两极分化也将日益显著。德美化工作为行业龙头之一，其针对下游需求的新品研发与服务具有一定竞争优势，有望受益于行业升级与整合的大趋势。

    公司产业投资收益良好

    公司参股宜宾天原、湖南尤特尔生化、辽宁奥克化学，通过这些投资，公司逐步打造完善精细化工产业链，也在探索利用公司的网络平台、技术服务资源嫁接优势项目的新模式。

    2008 年公司实现投资收益4349 万元，同比增长564%。

    三项费用率有所上升

    公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计19.76%，同比上升3.68 个百分点：销售费用率由去年同期6.72%上升至7.75%；管理费用率由去年同期7.85%上升至8.47%；而财务费用由上年同期1.51%上升至3.54%，主要由于银行借款增加及利率上涨。公司经营活动产生的现金流量净额5329 万元，与3Q08 时的-1750 万元相比，有明显好转。本期公司计提存货跌价准备121 万元：其中库存商品109 万元。

    维持公司“推荐”评级

    我们维持2009-2010EPS0.75、0.80 元的盈利预测，维持“推荐”评级。未来业绩是否超预期需要观察下游纺织行业需求变化以及由于下游回暖而引起行业供给面发生的变化。