本报告导读：

    　　公司天然气业务出表，未来聚焦新能源核心主业，资产价值有待重估。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：维持 2024~2026 年 EPS 至 0.74/1.08/1.37 元。参考行业可比公司估值并考虑到公司新能源装机中优质风电占比较高，维持目标价16.32 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布《关于以控股子公司云南省天然气有限公司股权向云南省页岩气勘探开发有限公司增资暨关联交易的公告》，公司拟以所持有的天然气公司股权对页岩气开发公司进行增资。

    　　天然气业务出表，聚焦新能源核心主业。公司拟以所持有的天然气公司52.5%股权评估作价8.9 亿元出资向页岩气公司进行增资，本次增资完成后公司持有页岩气公司33.0%股权（页岩气公司成为公司的参股公司，天然气公司将不再纳入公司合并报表范围）。截至2024 年10 月末天然气公司所有者权益账面价值19.0 亿元，总评估价值16.9 亿元（减值率11.0%），减值主要由于曲靖公司等3 家公司因日常经营亏损导致账面净资产较天然气公司原始投资成本减少2.4 亿元。天然气公司近年来处于亏损状态，我们认为天然气公司出表有助于优化公司并表资产质量及财务指标。

    　　风电资产价值有待重估，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为公司风电未来消纳及电价均有保障，稀缺资源属性凸显下风电资产价值有待重估。截至2024 年末公司已投产新能源装机1.9 GW，同比+23.1%。据公司公告，公司67 万千瓦风电扩建项目预计自2025 年10 月起陆续投产，充足项目储备奠定持续高增基础。公司为云南能投集团唯一控股发电上市平台，截至1Q24 末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6 GW，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力。

    　　风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。