业绩简评

    8 月28 日晚间公司披露24 年中报业绩，公司1H24 实现营收18.5 亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7 元，同比+83.5%。

    其中，单Q2 实现营收8.8 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。

    经营分析

    多因素作用，1H24 公司新能源板块表现优异。1H24 新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24 永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30 万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66 小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114 元/KWh；（4）环境溢价：1H24 公司绿证交易实现突破，成交金额837 万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。

    核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24 年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。

    盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24 盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24 合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7 亿元，EPS 分别为0.87/0.99/1.16 元，对应 PE分别为12 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。