优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，电价有望保持较高水平；传统盐业形成利润安全垫；天然气售气量有望持续提升。

    云南省属国企，“清洁能源+传统盐业”双主业并进。公司为云南省盐业龙头，2016 年起拓展天然气业务，2019 年通过收购布局新能源领域，成为集团承接新能源资产的最终平台。随着优质项目不断并网，公司营收和业绩快速增长。2019-2023 年，公司营业收入年均复合增速为10.7%，归母净利润年均复合增速为16.4%。

    省内电力供给趋紧，优质风光资源助力新能源发展。云南省风光资源优渥，发电量利用小时数高于全国平均，且受气候影响，当地大风季与枯水期重叠，风电可与水电形成电量互补，新能源消纳情况较好。同时，随着水电开发进程放缓和电解铝等高耗能企业用电量持续增长，当地电力供给偏紧，市场化交易电价呈现上行趋势。

    新能源项目预期延续高成长，传统盐业形成利润安全垫。公司新投产风电项目所处厂址风能资源较好，利用小时数高于全国及全省平均，盈利能力优异，且公司在手资源储备充裕，预计随着公司自建风电项目陆续并网，以及集团层面持续注入光伏资产，公司整体业绩将受益新能源装机增长保持较高增速。

    同时，公司在传统盐业领域保持龙头地位，食盐业务收入稳定增长，毛利率保持较高水平，形成公司利润的安全垫。由于已投运的支线管道实际输气量与设计输气量差距较大，导致公司天然气业务持续亏损，但随着项目建设不断推进，公司将逐步完善天然气产业链布局，在能源转型的背景下有望受益下游需求持续增长，售气量预计稳步提升。

    盈利预测与估值。优质风电资产陆续并网，集团注入资产带来装机增量；云南电力供给偏紧，且大风季与枯水期重叠，电价有望保持较高水平；传统盐业龙头地位稳固，形成利润安全垫；能源转型背景下天然气需求增长，售气量有望持续提升。预计2024-2026 年公司营业收入分别为41.39、52.94、65.50亿元，同比增长42.5%、27.9%、23.7%；归母净利润分别为6.71、8.23、9.09 亿元，同比增长39.1%、22.6%、10.5%。当前股价对应PE 分别为16.6x、13.5x、12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期、上网电价波动风险、宏观经济周期性波动的风险。