事件：

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入29.04 亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润4.82 亿元，同比增长76.06%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比增长70.85%，随着风电项目投产高峰到来，公司业绩实现高增长。

    新能源发电密集投产带来业绩大幅增长：

    新能源发电为公司核心发展方向，目前公司新能源业务主要布局云南省内，2023 年是公司新能源项目投产大年，根据公司公告，截至2023年底公司已投产风电、光伏项目总装机容量达158.1 万千瓦，较2022年末的52 万千瓦增长304%。装机增量主要来自于通泉风电场、永宁风电场和金钟风电场一期项目投产，三个项目装机规模合计140 万千瓦，通泉、永宁风电场分别于2023 年1 月和2023 年12 月实现全容量并网；金钟风电场一期首台风机于2023 年11 月并网。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，根据公司公告，2023 年公司平均发电利用小时数达到2781 小时，较全国平均2225 小时高556 小时，同时受益于2023 年云南省来风情况同比向好，公司平均利用小时数较上年同期增加248 小时，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。

    在手项目充足叠加集团注入预期，高成长有望延续：

    2023 年3 月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》，要求确保每年新能源开发规模1500 万千瓦以上，新能源发展政策大力推动下公司作为省属企业有望受益，截至2023 年底，公司已核准新能源项目达到206.6 万千瓦，为后续业绩增长提供有力支撑，根据公司规划，目标在“十四五”期间新能源装机达到513 万千瓦。同时公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，根据集团债券募集说明书，截至2023 年3 月已投产光伏101.4 万千瓦，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前公司新能源业务主要风险在于新能源发电参与市场化交易比例提升所带来的电价波动，根据2023 年12 月发布的《关于进一步完善新能源上网电价政策有关事项的通知》，要求2024 年1-6 月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为50%、35%；7-12 月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为55%、45%，由于新能源市场化交易电价低于火电基准价，市场化比例提升将影响新增项目上网电价。

    盐业略有下滑，天然气业务复苏可期：

    盐业板块受工业盐价格下降影响业绩略有下滑，根据两碱工业盐价格指数，2023 年12 月工业盐价格指数较2022 年4 月最高点下跌21%，子公司云南省盐业有限公司2023 年净利润1.69 亿元，同比略降2.3%，2024 年国内工业盐产能面临去库压力，需求预期将延续偏弱态势。天然气板块，受制于2023 年上游气源企业合同气价仍维持高位，同时公司正处于培育拓展阶段，子公司云南省天然气有限公司亏损1.46 亿元，随着2024 年天然气业务成本改善叠加下游客户持续拓展，业绩有望逐步修复。

    投资建议：

    预计公司2024-2026 年的收入分别为38.85 亿元、47.67 亿元、52 亿元，增速分别为32.3%、24.1%、9.1%，净利润分别为6.2 亿元、7.7亿元、8.9 亿元，增速分别为28.6%、24.4%、15.9%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年18xPE，6 个月目标价为12.06 元。

    风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。