本报告导读：

    内外部合力共振下公司新能源业务具备核心竞争优势，业绩爆发期将至。

    投资要点：

    维持“增持”评级：公司业绩爆发期将至，维持2023~2025年EPS 0.60/0.99/1.12 元。维持目标价16.52 元，维持“增持”评级。

    竞争优势铸就成长动力，业绩爆发将至。市场认为公司新能源装机规划完成难度较高且增量新能源项目盈利水平较低，新能源业务难以支撑公司业绩高速增长；我们认为在云南省新能源开发需求迫切且公司内部治理水平提升的合力作用下，新能源业务将带动公司盈利持续高成长。

    与众不同的信息与逻辑：1）“十四五”云南省电量供需趋紧，新能源装机将成为解决云南省电量需求缺口的主力军，云南省内新能源项目大部分电量已锁定燃煤基准价，电价下行风险较低且容量调节成本承担金额有限（约为云南省燃煤基准价的3.6%），省内新能源发展进入黄金时段。2）能投集团定位云南绿色能源产业发展的主力军（规划3 年新增新能源装机20 GW），公司作为集团新能源业务的最终承接平台，在云南省新一轮国企改革背景下有望受益；3）内外部合力共振下公司新能源业务具备核心竞争优势，2023 年以来公司装机及业绩加速增长即为公司内在竞争优势在财务和经营层面的数据表征，“十四五”期间公司装机成长及新增项目盈利能力提升确定性较强。

    催化剂：核准及在建新能源项目加速落地，投产项目财务表现较佳。

    风险提示：用电需求不及预期，云南省上网电价不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。