“盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。

    其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划在十四五末新能源装机达到513 万千瓦，是现有装机的14 倍左右。公司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。

    云南风光资源优异，2022-2024 年计划新增5000 万千瓦。云南省风光利用小时数位于全国前列，2019-2021 年风电高于全国平均600-650小时，太阳能高于全国平均50-60 小时。根据《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，2021-2024 年风光项目共计7308.9 万千瓦。建设进度方面，规划2022-2024 年每年开工2000 万千瓦，2022-2024 年新增投产5000 万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能源利用率。

    十四五末规划新能源装机513 万千瓦，是目前装机的14 倍。根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259 万千瓦，光伏装机254 万千瓦，新能源累计装机达到513万千瓦，是目前装机的13.9 倍。公司在项目资源和资金都具有优势：

    （1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180 万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66 亿元，补充3 个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。

    传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公司拥有云南省优质盐矿资源，4 个盐矿设计产能总共达到180 万吨，2021 年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021 年末已建成支线管道合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水平，管网建设仍有较大空间。

    估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为3.74 亿、4.48 亿、7.35 亿，EPS 为0.40 元、0.47 元、0.78元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE 为30.2x、25.3x、15.4x。

    考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。

    风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。