事件:公司发布2021 年年报,2021 年公司实现营业收入22.59 亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润2.52 亿元,同比增长8.71%;实现扣非归母净利润2.14 亿元,同比增长6.86%,业绩增速符合预期。同时,公司发布“十四五”规划,绿电装机目标5.13GW。

    “盐+清洁能源”双主业发展,风光装机有望高速增长:公司主业涵盖盐业、清洁能源两大板块,新能源为公司未来核心发展方向。据公司公告,截至2021 年底,公司在运7 个风电场,总装机容量0.37GW。此外,公司拟建通泉风电项目、金钟风电场一期项目、永宁风电场项目共1.45GW,均已获得核准,加上大姚县涧水塘梁子风电项目,公司合计在建/拟建装机达1.62GW,其中通泉风电场项目(0.35GW)已开工建设。同时,公司已与华宁县政府签署4 个光伏项目共7 万千瓦,实现光伏项目“零突破”,未来风电光伏将共同发展,支撑业绩稳步提升。

    明确“十四五”规划,新能源板块确定性及成长性兼备:公司在年报中发布“十四五”期间核心战略目标,风电光伏为发展重点,一方面增加新能源装机投入,另一方面加强与母公司云南省投资集团相关业务的资源协同。根据公司年报,公司目标到2025 年末绿电装机规模达到5.13GW, 其中风电装机规模达到2.59GW, 光伏装机规模达到2.54GW,营业收入及利润总额目标分别达到32 亿元和7.5 亿元;公司总营收及利润总额目标分别达到47 亿元和9 亿元。“十四五”规划确立,公司未来发展确定性进一步提升。公司为云南省投资集团旗下唯一新能源运营平台,集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》,将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理,在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且 2 年内能够持续盈利,具备注入上市公司条件的 1 年内,启动资产注入流程,避免同业竞争。

    云南风资源优势显著,盈利能力有望超预期:根据云南省发布的“十四五”规划,云南省规划建设新能源基地共10.9GW 以及 “风光水储/风光火储一体化”项目新能源装机15GW,合计25.9GW。云南省风资源优势得天独厚,根据国家能源局数据,从2015-2021 年云南省平均利用小时数为2649 小时左右,历年以来与福建省排名全国前二。根据公司公告,2021 年公司在运风电项目平均利用小时数为2693.75小时,其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为3753.73 小时、3439.75 小时,远超全国平均,体现出较高资产质量。据公司年报披露,2021 年公司风电项目实现净利润1.73亿元,粗略计算单GW 净利润达到4.68 亿元,项目资源优势显著,随着当地风电项目持续投产,公司风电板块盈利能力有望超预期。

    投资建议:我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为26.86 亿元、37.90 亿元、51.89 亿元,增速分别为18.9%、41.1%、36.9%,归母净利润分别为3.31 亿元、4.60 亿元、7.87 亿元,增速分别为31.3%、39.2%、71.7%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18.0 元。

    风险提示:政策推进不及预期,项目推进进度不及预期,盐业产品销量下滑