“盐+清洁能源”双主业,新能源有望迎来高增长:公司为云南省国资委下属企业,主营业务包括盐业和清洁能源两大板块。子公司云南省盐业有限公司产品涵盖食盐、工业盐、日化盐、芒硝等,是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。清洁能源包括天然气和新能源发电。公司持有云南省天然气有限公司52.51%的股权,拥有云南省18 条天然气支(专)线管道,3 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站。新能源发电为公司未来主要发展方向,目前公司共建成运营7 个风电场,装机总容量0.37GW。据公司3 月2 日披露的定增方案,拟建设通泉、金钟(一期)、永宁三个风电项目合计装机1.45GW,再加上大姚风电项目,合计在建风电装机1.62GW。据公司1 月14日公告,公司拟投建华宁县7 万千瓦光伏项目,实现光伏发电项目“零突破”,未来光伏和风电有望齐头并进,新能源发电板块有望迎来高增长。

    云南风资源优势得天独厚,在运风电资产质量高:根据云南省十四五规划,云南省规划建设31 个新能源基地, 装机规模10.9GW,建设金沙江下游、 澜沧江中下游、 红河流域 “风光水储一体化” 基地,以及 “风光火储一体化” 示范项目新能源装机共15GW,合计25.9GW。根据能源局数据,2015-2020 年,云南省风电利用小时数分别达到2573、2573、2484、2654、2808、2837 小时,历年以来与福建省排名全国前二,风资源得天独厚,发展前景广阔。根据公司2020 年年报披露,四家风电公司2020 年利用小时数为3005.72 小时,其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为4072.83 小时、 4012.69 小时,远高于全国平均水平。公司在运0.37GW 风电项目2020 年合计实现营业收入4.56 亿元,净利润1.77亿元,单位GW 净利润达到4.78 亿元,受益于云南风电的高利用小时,公司风电资产体现出较高的资产质量。

    “大集团、小公司”,有望成为云南省属新能源发展平台:公司控股股东为云南省投资集团,根据其债券募集说明书数据,截至2021 年3月底,云南省投资集团控股装机3.99GW,其中水电41.4 万千瓦、新能源57.87 万千瓦,参股权益装机12.41GW;集团目标到 2025 年,实现参控股装机达 30GW,其中控股装机15GW、参股装机15GW。据公司公告,2019 年 3 月,云南能投集团向上市公司注入4 家风电公司资产时,为解决同业竞争问题,集团及其下属相关企业分别与上市公司签署《托管协议》,将其持有的对应发电业务主体委托给上市公司管理,在被托管公司业务正常经营、扣非后净利润为正且 2 年内能够持续盈利,具备注入上市公司条件的 1 年内,启动资产注入流程。云南能投集团是云南省新能源产业建设的“主力军”,公司有望借集团之力,打造省属新能源发展平台。

    投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的收入分别为22.68 亿元、26.12 亿元、39.31 亿元,增速分别为14.0%、15.2%、50.5%;净利润分别为2.45 亿元、3.06 亿元、5.84 亿元,增速分别为6.0%、24.8%、90.5%,对应PE 分别为29.7 倍、30.9 倍、16.2 倍,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为12.0 元。

    风险提示:政策推进不及预期,项目推进进度不及预期,盐业产品销量下滑