事件：

    　　公司发布 2017 年报，报告期内实现营业收入 14.47 亿元，同比下降 0.55%，实现归母净利润 1.62 亿元，较上年同期减少 39.98%，实现扣非后归股东的净利润1.41 亿元，同比下降 46.57%，实现 EPS 0.29 元，同比下降 39.98%。

    　　评论：

    　　1、盐硝业务受盐改冲击盈利下滑，天然气业务快速增长公司盐硝业务营收占比 81.67%，2017 年度相比 2016 年度盐硝产品收入总额下降 6,882.41 万元，降幅 5.50%，毛利总额却大幅减少 2.04 亿元，降幅达 23.38%，导致公司本年业绩大幅下滑。《盐业体制改革方案》从 2017 年 1 月 1 日开始实施，价格放开、流通销售松绑，盐业市场竞争明显加剧，食盐产品综合均价同比下滑 40.69%。下游氯碱行业回暖，公司本年度工业盐销售占盐硝产品总收入比例大幅上升，由 2016 年的 13.17%上升到 29.42%，但工业盐单位价值较低，毛利率远低于食盐产品，因此整体盈利下滑明显。全年天然气业务营业收入 1.72亿，同比增长 196%，随着各天然气支线的陆续投运，预计将维持快速增长。

    　　2、盐业资源优势、成本优势明显， 省外市场开拓值得期待全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的食盐、工业盐生产企业，也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。云南是中国历史上重要的井矿盐产区之一，原盐资源总量达 735.7 亿吨，氯化钠（NaCl）保有储量位居全国第三。目前公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿-昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐分公司，盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高，拥有绝对的资源优势和生产成本优势。2017 年，盐业公司以“云盐、白象、白象家园、厨工夫”四大品牌为主，不断完善和丰富产品线，形成低、中、高端全覆盖的产品网络。盐硝业务立足云南、走向全国并开拓南亚、东南亚等海外市场。2017 年，公司积极拓展省外市场，省外收入较上年同比增长 203.27%，后续发展值得关注。

    　　3、天然气业务增长明显、前景广阔

    　　天然气业务方面，公司作为云南省省级天然气发展平台，已经与中石油西南管道分公司达成协议，将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。公司重点开展了 12 条天然气支线、3 条专线管道项目及 2 个应急气源储备中心和 1 个 CNG 母站项目的建设，目前富民支线投运，其他支线也将逐步进入投运期，2017 年营业收入 1.72 亿，同比增长196%。

    　　云南省天然气起步较晚，目前产量和消费量较低，根据云南省“十三五”规划，到 2020年天然气消费量要达到 40 亿立方米左右。随着宏观经济的发展、城镇化率的提高、能源消费结构的转变、环保压力的增加，云南天然气将进入快速发展期，公司天然气业务具有广阔的发展空间。

    　　4、控股股东要约增持，存资产注入预期

    　　2018 年 2 月，控股股东能投集团完成要约收购增持，持股比例达到 43.12%。能投集团作为云南省能源投资平台，资金及资本实力雄厚，云南能投是其唯一控股上市公司平台，在控股股东的支持下，上市公司在盐业+清洁能源领域有望持续做大做强。能投集团提出了十三五期间“资产千亿，收入千亿，市值千亿”的发展目标，大股东能投集团战略目标明确，存在资产注入预期。

    　　5、投资建议

    　　我们预计公司 2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为 2.91 亿元、3.53 亿元和 4.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.63、0.75 元；目前的股价 10.58 元，对应 PE分别为 20、17 和 14 倍，维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。