主要观点

    1.盐业竞争加剧,天然气稳步推进,未来向好

    盐业:自2017 年1 月1 日《盐业体制改革方案》实施以来,由于放开所有盐产品价格,允许现有食盐定点生产企业自建营销网络或委托批发企业代理销售盐产品,食盐批发企业可开展跨区域经营,各大盐业生产企业为维持老市场,抢占新市场,竞争加剧。公司拥有丰富盐矿资源,NaCl 资源保有量6.44 亿吨,享有食盐生产、批发许可一体化优势。2017年公司加强投入,全面推进“白象”品牌建设,以市场为导向,重构以市场终端为根本的营销体系。分别与贵州盐业、广西盐业、中国邮政、沃尔玛签订战略合作协议,跨省经营,做大市场。公司食盐及工业盐销量分别同比+32.71%和+67.42%,但综合毛利率同比从69.42%下降至54.45%,毛利同比-27.35%,主要由于竞争加剧,低价食盐品种成为市场主导产品,高附加值品种盐销售减少。

    天然气:公司为云南天然气发展平台,负责推进全省基础设施投资开发、市场推广、产业培育、开发利用等工作,未来成长空间大。报告期,公司重点推进12 条天然气支线、3 条专线管道项目及2 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站项目。公司已在玉溪、宣威、昭通、富民等县市取得城燃特许经营权,2017H1 实现净利润1561 万元。2016 年云南省天然气消费量7.47 亿立方米,同比+19.1%,规划2020 年增至40 亿立方米左右,CAGR 达52.12%。

    2017H1,公司实现归母净利润0.96 亿元,同比+3.66%,其中Q1-Q2 分别为0.43、0.53 亿元,环比改善,而Q3 为食盐传统消费淡季,公司业绩短期面临一定压力。

    2.大股东实力雄厚,对公司未来信心十足

    2016 年末,大股东云南能投集团总资产844.34 亿元,净资产303.50亿元,实现营业收入601.35 亿元,实现利润总额42.55 亿元。集团“十三五“目标,到2020 年实现总资产规模超1000 亿元,营业收入超1000亿元,管理市值突破1000 亿元,公司被寄予厚望。2016 年11 月-2017年4 月,基于对公司未来发展信心,大股东增持1000 万股,增持均价16.89 元/股。

    3.拟注入新能源发电资产

    根据公司8 月4 日公告,公司拟采用发行股份购买资产的方式,注入大股东控制的云南能投新能源投资开发有限公司的全资和控股新能源资产,初步确定包括四家风力发电运营公司和一家光伏发电运营公司,同时向大股东发行股份募集配套资金。标的资产规模超过2016 年总资产的50%,构成重大资产重组。

    4.投资建议:

    暂不考虑注入资产影响,我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为2.53 亿元、2.90 亿元、3.65 亿元,对应EPS 0.45 元、0.52 元、0.65元,PE 28X、25X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    5.风险提示:

    盐品竞争激烈、天然气管网建设及销售不及预期、重组不及预期