事件:电视互联网OTT 联运落地辽宁。同洲电子11 月11 日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT 项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT 业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8 年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。

    投资要点

    三网融合的龙头地位确立,国家层面背书 OTT 联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广"1+1电视互联网"战略具有战略和实质性意义。

    首个OTT 联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT 合作运营协议,是公司 9 月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等 10大广电运营商举行"电视互联网户户通工程"签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT 牌照与节目。我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。

    充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900 万,数字化改造率约 70% ;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT 规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100 万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT 广告分别按照30:70、40:60 和50:50 进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于 450 元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5 亿以上的收入。

    朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属 DVB+OTT 合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80 万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+ 双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供 DVB+OTT 机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴 8.2 元,时间为 36个月(即 3 年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT 运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在 OTT 增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。

    用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的 DVB+OTT 模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500 万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。

    我们维持原有的盈利预测,公司2013 年至2015 年的归属母公司的净利润分别为0.61 亿、1.82 亿和5.06 亿,同比分别增长-68.47% 、199.19% 和177.56% ;对应EPS 分别为0.09 元、0.27 元、0.74 元。公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。