事件:公司发布前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为4500万元到5500万元,同比变动-62.26% 到-53.87% 。此前公司中报预期前三季度净利润为6500 万元到7500 万元,同比变动-45.48% 到-37.1%。

    点评:

    传统数字电视机顶盒奠定广电渠道和客户基础。公司是我国电视机顶盒领先企业,市场份额在20% 左右,主营业务中数字机顶盒产品占比超过80% ,覆盖18个省级广电运营商的1 亿用户。我国电视数字化程度已经超过60% ,虽然渗透率仍有提升空间,但增速存在下滑风险,凭借领先的广电运营商渠道和客户基础进军电视互联网蓝海市场是公司的战略选择。

    公司短期业绩变动的原因包括:一是公司2013年三季度新业务推广费用有所增加导致预期利润较以前预计有所下降;二是公司 2013年三季度部分订单延后交付导致预期收入减少,从而预期利润较以前预计有所下降。

    电视互联网战略导致费用增加。公司今年 9 月份正式发布“1+1 电视互联网户户通工程”,着力打造“终端+平台+渠道”的全业务数字电视互联互通产品体系,拟在未来两年推广1 亿机顶盒用户。用户只需缴纳99元押金和8 元月租费,即可免费获得机顶盒。大规模的产品推广介绍会和媒体公关导致期间费用有所增长。

    业绩预测

    收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为22.89 亿、24.30 亿和29.42 亿,同比分别增长8.7%、6.2%和21.0% 。

    卫星电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为8.45 亿、10.14 亿和11.66 亿,同比分别增长20% 、20% 和15% ,毛利率预计稳定在21% 左右;

    有线电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为11.52 亿、8.47 亿和5.93 亿,由于赠送设备力度加大,导致收入逐年成下降趋势,毛利率保持在24% 左右;

    OTT服务收入:我们预计 2014~2015年OTT 用户数分别为500 万、1250万户,每月 ARPU 值为5 元/户、6 元/户,OTT 销售收入为3 亿元、9 亿元,毛利率将逐年提高至70% ;

    其他设备预计2013~2015年销售收入为2.34 亿、3.04 亿和3.95 亿,毛利率保持在33% 左右;

    盈利预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61 亿、1.82 亿和5.06 亿,同比分别增长-68.47% 、199.19% 和177.56% ;对应EPS分别为0.09 元、0.27 元、0.74 元。

    投资建议:

    长期来看,平台建设和用户拓展更关键。公司目前处于战略转型期,电视互联网平台建设和用户拓展是主要看点。公司平台内容已经与CIBN(中国国际广播电视网络太)合作。CIBN提供100 多个高标清频道、数万部电影,并提供实时更新的资讯、在线教育、电子商务和应用商店等。此外,公司正接触云狐游戏、3DJOY、魔奇、第九城市等游戏厂家来进一步完善平台内容,游戏厂家提供游戏内容,公司负责渠道推广,双方共同分成。公司计划 3-4 个月内推出下一款革命性产品,完善平台硬件。公司目前将选择一到两个省份开展试点工作,一旦成熟将向全国推广,用户数将成为主要公司的跟踪点。

    进军电视互联网领域,市值空间巨大。公司“1+1 电视互联网户户通”工程免费推广的模式短期内可能给公司带来业绩压力,但随着与地方运营商分成模式的明确,公司将掌控电视互联网用户资源。如果未来2 年公司客户数拓展达到2000万户,按照每户价值2000元(截止目前百视通用户价值为2800元)计算,市值可达到400 亿。

    预计公司13年-15 年摊薄后每股收益为0.09 元、0.27 元和0.74 元,对应目前股价动态 PE分别为149 倍、49倍和18倍,重申公司未来看点是平台建设和用户拓展,建议投资者重点关注。