一、 事件概述

    近期,同洲电子公司发布 2013年中报:报告期内,公司实现营收 9.06亿元,同比增长 26.14%;归属于上市公司股东的净利润为 0.35 亿元,同比增长 126.24%;实现基本每股收益为0.05元,扣非每股收益为0.02元。

    二、 分析与判断

    业绩符合预期,营收增长26.14%,净利润增长126.24%

    1、业绩符合预期。(1)此前公司发布的 2013 年一季报指出:2013 年 1~6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 105.22%至 150.11%。 此次中报业绩增速处于均值附近。 (2)业绩增长原因为:海外机顶盒业务订单增长强劲所致。 (3)各业务营收增速为:卫星电视用户终端设备(21.39%)、有线电视接入设备(31.74%)、其他设备(6.91%) 。 (4)各业务营收占比为:卫星电视用户终端设备(24.8%)、有线电视接入设备(63.0%)、其他设备(9.8%) 。 (5)国内外市场收入占比为:国内占比为 45.2%,国外为 54.8%。

    2、公司综合毛利率与上年同期相比下降 4.67 个百分点,至 24.47%。我们判断,主要是市场竞争愈发激烈和机顶盒价格大战背景下毛利率下滑。各业务对综合毛利的贡献率分别为:卫星电视用户终端设备(5.2%)、有线电视接入设备(15.9%)、其他设备(3.1%) 。

    3、期间费用率方面,较去年同期下降 1.36个百分点,至 25.16%。销售费用率、管理费用率均下降。2013年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为 10.00%、12.95%与 2.22%,较去年同期降低 0.45 个百分点、提高 0.24 个百分点与降低 1.14个百分点。其中,管理费用率的提高是新产品研发投入及管理人员增加所致。

    受制于直播星招标推后影响,公司国内机顶盒业务出现小幅下滑

    1、2013年上半年,公司国内机顶盒及相关业务的销售金额 40,014.08万元,较上年同期期减少 6.28%。但公司较之上年同期在北京、福建、贵州、湖南、内蒙古、山东的单省份市场的销量都有了较大的提高。

    2、受制于国家新闻出版广电总局的相关人事安排和机构设置落实,原计划的 2013年直播星大部分招标项目将主要集中在下半年进行,这使得公司国内机顶盒业务出现小幅下滑。我们预计,随着招标重启,公司将在“村村通”、“户户通”工程中获得一定订单。

    海外机顶盒业务增长强劲,预计势头将保持

    1、机顶盒的海外业务在 2013 年上半年销售收入 4.86 亿元人民币,相对 2012 年同期增长 78.86%,公司在亚太地区、拉丁美洲、欧洲、北美地区的销售业绩都有不同程度的增长。

    2、公司在海外的机顶盒业务涉及 DVB(标清、高清)、IPTV、OTT等。其中,2013年上半年,公司已经获得 8 万台 OTT 机顶盒订单。我们认为,公司在 OTT 领域,已经具备规模出货能力。同时,海外高清机顶盒的出货规模还将持续提升。

    3、下半年,柬埔寨项目开始贡献收入。公司与至高通信传媒近日签署了销售及服务合同,预计总金额 7,610,076.00 美元(按汇率比:1:6.2,约合 47,182,471.20 元人民币)。

    预计“四屏合一”全新产品或将于9月份发布,三季度看点为产品规模出货

    1、公司将在移动终端业务领域发力:智能手机“飞 phone”与智能 PAD产品“摸摸派” 。(1)原中兴通讯副总裁沈力已经加盟公司,我们判断,公司在手机等移动终端方面将有大动作。(2)公司将加速推出中低端有竞争力手机产品,比如计划在年内推出的中低端 4G手机;同时提前布局 4G的高端市场及平台产品,比如计划在年内开发的 8核、LTE平台以及旗舰 8核智能手机的推出。 (3)公司以 PAD产品为先锋产品,在 2013 年上半年陆续拿下希腊和印尼接近 10 万台的订单,部分订单在上年度已经开始出货。

    2、作为公司多屏互动业务的主打产品,智能机顶盒“飞看”目前正在最后调试中,未来推出的飞看产品将在第一代“摸摸看”的技术上强调 UI方面的设计,推出完全有别于传统 UI的全新产品,而这将极大提升用户体验和产品市场竞争力。公司还将推出“DVB+OTT”、“IPTV+OTT”双模块产品。

    3、在智能化一体机的推广方面,公司依照不同的消费场景和品牌类型主要推出包括飞利浦 PHILIPS、同洲 COSHIP、及广电运营商联合定制机型。上半年已经在深圳、武汉、吉林地区投放,下半年公司一体机下半年在长春、成都、广东、广西、贵州、江西、南京天津等地将继续推广。

    4、公司在广电行业的优势得天独厚,三网融合业务平台覆盖 18 个省,数字电视用户总数达到 1 亿户规模,其大力推广的“三网融合,四屏合一”全业务,已经与吉林传媒、深圳天威、广东有线、武汉有线、江苏有线、贵州有线、湖南有线、广西有线、长沙有线、福建有线、江西有线等运营商达成了战略合作,并在积极推动运营落地。

    5、鉴于公司对于产品体验的重视,我们认为公司最早将于 9月份发布全新的“四屏合一”产品,并实现规模出货,届时有望引发市场购买热情。

    三季度业绩指引为同比下滑-45.48%至-37.10%,折合EPS为0.10元~0.11元

    1、2013 年 1~9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 6,500 万元至 7,500 万元,折合 EPS为 0.10~0.11元。

    2、公司预计三季报同比下滑,主要基于以下原因而作出的预计: (1)公司新产品的推广费用将有所增加; (2)公司国内机顶盒的市场竞争越来越激烈,机顶盒的市场价格竞争导致机顶盒的毛利降低。

    三、 盈利预测与投资建议

    鉴于 2013 年全球智能电视及 OTT 产业发展将实现实质性突破,公司推出的“飞phone+飞pad+飞看+飞 TV” ,有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场, 引领行业发展方向。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT 与 IPTV),其兼容性更为理想;加之产品界面与外观时尚、用户体验良好,公司的业务具有爆发的可能性。我们认为,未来三年,基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断,业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。

    预计 2013~2015 年 EPS 分别为 0.35 元、0.58 元与 0.78 元,对应当前股价 PE为28X、17X与 12X,维持“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示:

    1、市场竞争风险;2、政策风险;3、国际贸易风险;4、产品交付风险;5、税收优惠政策变化风险。