报告摘要：

    公司从机顶盒制造商转型全业务提供商初见成效。公司已从投标-制造-交货的简单销售模式逐渐转变为依靠平台系统促进销售以及参与增值业务分成的两翼齐飞的模式，曾经的弱势销售地位得到改观。在机顶盒与运营前端交互愈发频繁，同时市场依旧分散的背景下，我们认为公司的市场占有率有望提升。公司在数字互动业务平台多年的积累开始收获，多年的布局与积累在运营商高清双向网改的过程中得到回报，公司在已完成（进行中）高清双向业务平移的地区数字互动业务前端平台市场占有率领先，未来电视增值业务分成前景明朗。

    高清机顶盒销售爆发提升公司毛利率。2011 年高清机顶盒需求将出现爆发式增长，在国内机顶盒出货量稳定的情况下，高清机顶盒占比上升将提高销售收入。预计公司 2010 年高清机顶盒出货超过200 万台，高清机顶盒市场占有率位居行业前两名，今年毛利率将在连续3年下降后出现回升。

    增值业务趋势向好。公司从 06 年开始重点研发数字互动业务前端平台，已经为天津，江苏，深圳等标志性地区提供平台系统，在后续的平台业务中，公司无疑处在非常有利的竞争地位。增值业务方面，虽然广电系统整体的主动推广力度不强，但是来自于外界的压力会迫使广电被动的提升增值业务的开发力度，我们判断基于电视的增值业务市场会在近 3 年内出现明显增长。

    投资风险：全国双向高清化改造进度低于预期。广电增值业务营收乏力。

    我们认可公司经营模式的转型，首次给予“推荐”评级。 公司近两年要依靠高清机顶盒的热销将扭亏并实现高速增长。而随着广电增值业务的成熟，公司营收将平稳切换，在更广阔更持续的市场寻求高速成长。我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为：0.32 元，0.44 元，0.68 元，对应 PE分别为：34 倍，26 倍和16 倍，给予“推荐”评级