三网融合给机顶盒龙头带来高速发展的转折点。我们认为，三网融合政策推动下的广电与电信运营商为争取高端电视用户而展开的角逐，会给机顶盒龙头同洲电子带来产品的量价齐升，从而带来业绩未来三年的爆发性增长。机顶盒和端到端解决方案是广电（有线电视）以及电信(IPTV)运营商获取高端电视用户的必要武器，因此我们认为三网融合背景下广电与电信竞争的加剧，会使得“军火”供应商机顶盒龙头同洲电子成为三网融合主题之下最重要的投资品种。

    量：机顶盒需求量将大幅增加。同洲电子是国内有线电视机顶盒龙头，同时又是IPTV机顶盒市场的龙头之一，因此公司的机顶盒产品不仅会受到广电运营商需求的大幅增加，而且也会受到IPTV市场起飞而带来的需求提升。

    我们预测未来三年中困有线机顶盒总体需求量的复合增长率为20%，而公司主推的双向、高清有线机顶盒需求量增长率会达到35%;同时我们预测中困IPTV机顶盒需求量未来三年复合增长率为50%。

    价：产品结构向高清机顶盒转移。虽然困内有线机顶盒市场仍以单向基本型为主(80%)，但公司的产品以中高档的双向、高清机顶盒为丰，其中双向占比91%（价格300-500元，毛利卒20%），而高清只占5%(价格600-800元，毛利率35%)。在未来三年，广电和电信运营商的高端电视用户之争会拉动高清机顶盒的快速增长，从而使得公司的总体产品价格和毛利率得到明显提升。我们预测公司的高清机顶盒出货量占比会从2009年的5%，上升到2012年的50%。

    从硬件设备提供商转型为整体方案提供商。公司在过去几年里积极展开端到端解决方案的研发并已取得突破，在三网融合时代有望开始并完成从单纯硬件设备提供商向整体解决方案提供商的转型，从而进一步拓展公司的市场空间并显著提高公司的盈利能力。

    美国“科学。亚特兰大”案例提供参考。在2005年8月，思科为了把握美国三网融合带来的市场机遇，以69亿美元（RMB470亿）并购美国机顶盒龙头“科学一亚特兰大”。考虑到中困机顶盒市场空间是美困的3-5倍，在中困三网融合时代，同洲电子的市值应该存在较大上升空间。

    风险因素。三网融合推广速度的延迟，公司相关新产品研发进度的滞后。

    投资建议：我们预测公司09/10/IIEPS为0.10/0.45/0.70，首次给予“买入”评级，目标价23元，33倍11年EPS。同洲电子是中信电子重点推荇品种。