事件：公司2024Q1-3 营收86.1 亿元同增0.37%；归母净利润3.23 亿元同降7.32%；扣非归母净利润2.34 亿元同降49.41%。Q3 营收31.11 亿元同降8.80%；归母净利润0.52 亿元同降33.33%；扣非后归母净利润0.42 亿元同降63.48%。

    　　境内外新签订单同比增长，重大项目有序推进。2023 年Q1-3 公司国际工程累计新签15.73 亿美元同增10.08%，截至9 月末国际工程在手合同额为90.3亿美元；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为15.6/13.7 亿元人民币，同比232.1%/-6.6%；装备制造业务累计新签为11.09 亿元人民币同降21.4%，已签约未完工项目合同额为58.7 亿元人民币同增45.5%；工程投资与运营业务累计新签为6.72 亿元人民币同增380%。当前公司在执行的2 个重大项目为伊拉克九区中央处理设施项目、塔什干体育场馆项目，项目合同额分别4.12/20.84 亿美元，当前均处于前期基础工作阶段，后续收入有望逐步确认。

    　　汇兑损失拖累盈利能力，经营性现金流承压。公司2024Q1-3 销售毛利率为17.15%同增0.15pct；期间费用率12.19%同增3.16pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为2.20%/8.49%/1.49% ， 同比变动0.11pct/-0.46pct/3.51pct，主要系公司Q1-3 产生汇兑损失0.84 亿元，上年同期为汇兑收益1.82 亿元；资产及信用减值损失率1.47%同增0.89pct，系公司应收款本期出现大幅计提；归属净利率3.76%同降0.31pct；公司2024Q1-3 经营性活动现金流净流出16.86 亿元，较上年同期多流出9.35 亿元主要因公司处于项目执行高峰期，支付的工程款项较多；收现比76.21%同降10.96pct；付现比99.16%同降1.53pct；截至2024Q1-3 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为55/43.2/58.4/34.6 亿元，较年初同比变动0.87%/17.70%/9.22%/6.17%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.79/4.15/4.65 亿元，同增5.11%/9.62%/11.89%。对应PE 分别为26.2/23.9/21.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。