核心观点：

    　　“一带一路”先锋军，主要业务为国际工程承包。公司成立于2001 年，2006 年于深交所上市，实控人为国务院国资委，控股股东为国机集团。

    　　24H1，国际工程承包/国内工程总承包/咨询设计/关键核心装备研发与制造业务分别贡献公司毛利的53.7%/2.1%/24.3%/16.1%。

    　　工程、设计、装备协同并进，细分领域优势突出。①国际工程：业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区，主要聚工业类、民生类项目。24H1，国际工程承包业务营收36.1 亿元，同比+28.8%。新签合同额12.9 亿美元，同比+22.3%，在手合同余额90.3 亿美元。②设计咨询：

    　　全资子公司中国中元是首批获住建部工程设计综合甲级资质的企业，在医养健康、民用建筑、机场物流、能源工程、新基建、大科学等领域设计领域优势显著，曾承接1/4 的中国百强医院项目。③装备制造：旗下北起院是我国起重运输机械行业综合技术实力最强的企业，智能仓储、环保起重装备具有行业领先优势，客运索道市占率位居国内第一/世界前三。2021-2023 年，北起院净利润CAGR+33.2%。

    　　投建营一体化服务能力突出，推进环保、索道领域投资。①环保：拓展水处理及餐厨垃圾处理业务。24H1，中工环境科技净利润为0.11 亿元，占公司归母净利润3.9%，大邑安仁污水处理厂BOT 项目投运。

    　　②索道：凭借北起院索道装备优势拓展投建营业务，2024 年8 月，签署新疆阿图什天门索道投建营项目。③中白产业园：截至24H1 末，入园企业协议投资总额14.70 亿美元。

    　　盈利预测与投资建议。国机集团积极推进国企改革，公司在医疗、物流、工业工程及索道装备等细分领域优势显著，持续深化海外布局，预计24-26 年归母净利润分别为3.88、4.32、4.77 亿元，根据可比公司给予公司24 年1 倍PB 估值，对应合理价值9.28 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动、海外业务不及预期、资金到位不及预期。