维持增持。依据2023 年合同增速 6%(国际工程增速28%)，下调预测 2024-2025 年EPS0.34/0.38(原0.46/0.56)元对应增15/14%，预测2026 年EPS0.43元增13%。因板块估值下修，下调目标价至10 元,对应2024 年29 倍PE。

    　　2023 年归母净利增7.8%低于预期，Q4 单季增132.4%。(1)2023 年营收124 亿元增27.3%(Q1-Q4 增9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分业务国际工程63.3 亿元增67.9%，设计15.6 亿元增9.9%，装备15.4 亿元增21.1%。归母净利3.6 亿元增7.8%(Q1-Q4 增55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非4.4 亿元增48.7%。

    　　2023 年经营净现金流降7.5%，应收账款增加，减值下降。(1)2023 年经营现金流2.33 亿元(22 年2.52 亿元)，Q1-Q4 为0.35/-9.87/2.02/9.84 亿元(22 年为-1.51/0.80/1.37/1.86 亿元)。2023 年收现比93%(22 年96%)，付现比90%(22 年89%)。(2)经营+投资现金流合计2.4 亿元(22 年9542 万元)。

    　　(3)应收账款54.3 亿元增21%，减值损失合计7880 万元(22 年1.74 亿元)。

    　　国企改革成效显著，优势细分领域带动公司成长。(1)落实国企改革深化提升工作部署，完善经营考核及薪酬福利管理体系，开展多种中长期激励，按照一利五率要求完善业绩考核体系。(2)公司构建以一流的设计咨询为牵引，以先进工程技术为支撑，以工程总承包为载体的全价值链运作模式。

    　　我们判断公司有望凭借医疗、索道等领域的技术优势，带动工程和整体营业收入持续增长。(3)2023 年新签31.6 亿美元增6%，其中国际工程23.1亿美元增28%占73%。国际工程订单快速增长将带来业绩的同步增长。

    　　风险提示：合同货币汇率风险，海外项目风险等。