事件：公司公告2023 年前三季度实现营收85.79 亿元同增16.82%；实现归母净利润3.49 亿元同增5.89%；实现扣非归母净利润4.62 亿元同增6.44%。其中，2023Q3 单季营业收入为34.11 亿元同增47.87%；归母净利润0.77 亿元同降4.11%；扣非归母净利润1.15 亿元同降37.55%。

    3 单季度营收同环比均显著增长，但盈利短期承压。分季度来看，公司2023Q1-Q3 营业收入分别为27.89/23.79/34.11 亿元，同比分别变动9.08%/-4.08%/47.87%，2023Q3 增速环比大幅提升；归母净利润分别为1.16/1.55/0.77亿元，同比分别变动56.27%/-10.95%/-4.11%；扣非后归母净利润分别为1.05/2.42/1.15 亿元，同比分别变动59.95%/31.46%-37.55%。三季度利润释放有所承压，或主要系2022Q3 人民币汇率承压导致去年同期产生的汇兑相关收益远高于本期。

    前3 季度毛利率有所改善，财务费用率提升导致净利率同比下滑。公司2023Q1-3 毛利率为17.00%同增1.84pct；期间费用率9.02%同增3.59pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.09%/8.95%/-2.02%，同比变动-0.32pct/0.7pct/3.21pct，其中研发费用率为4.82%同增1.27pct 主要系公司研发投入力度加大，财务费用率增加或主要系由美元汇率波动所带来的汇兑收益同比减少；资产及信用减值损失率0.59%同降1.02pct；归母净利率4.07%同降0.42pct。公司2023Q1-3 经营性活动现金流净流出7.51 亿元，较上年同期多流出8.17 亿元，主要系重大项目处于执行高峰期，支出工程款项较多；收现比87.17%同降 3.8pct，付现比100.70%同增14.52pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为56.7/38.1/48.9/35 亿元，较年初同比变动25.48%/-7.52%/11.55%/-10.71%。

    新签订单同比略有下滑，在手合同额仍较充裕。2023 年Q1-3 公司国际工程累计新签14.29 亿美元同降5.7%，截至9 月末国际工程在手合同额为87.28亿美元较为充足；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为4.74/14.69 亿元人民币，同降73.6%/18.8%；装备制造业务累计新签为14.11 亿元人民币同增3.1%，已签约未完工项目合同额为40.35 亿元人民币；工程投资与运营业务累计新签为1.40 亿元人民币。在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，中工国际分别与莫桑比克和尼加拉瓜签订了9867 万美元/35.93 亿元人民币的合同，为未来的产值增长奠定基础。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润为4.64/5.82/7.22 亿元，同比增速38.99%/25.42%/24.03%，EPS 分别为0.38/0.47/0.58 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为23.7/18.9/15.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：未来投资收益不及预期，地缘政治波动风险，宏观经济下行风险。