事件：公司公告2023H1 实现营收51.68 亿元同增2.60%；归属净利润2.71 亿元同增9.14%；扣非归属净利润3.47 亿元同增38.98%。其中，2023Q2 单季营业收入为23.79 亿元同降4.08%；归属净利润1.55 亿元同降10.95%；扣非后归属净利润2.42 亿元同增31.46%，非经常性损益较大系开展远期结售汇产生的浮动损失9195 万元。

    　　工程及装备业务稳增，在手订单较为充足。分业务来看，2023H1 工程承包与成套设备、咨询设计、装备制造、国内外贸易、其他业务分别实现营业收入35.55/6.51/6.36/3.12/0.14 亿元，同比变动15.23%/-8.31%/15.87%/-53.53%/-36.07%，其中贸易业务同比下降幅度较大系公司进一步聚焦与工程承包和装备制造主业相关的业务。分地区来看，2023H1 中国境外和境内分别实现营业收入31.18/20.50 亿元，分别同比变动19.24%/-15.37%，其中，境外收入增速较快系公司聚焦“一带一路”重点国别市场的油气、新能源、医疗等重点领域，且重大项目进展顺利。新签订单拆分来看，国际工程实现新签订单10.52 亿美元同降29.59%，在手合同余额86.80 亿美元较为充足；国内工程及设计咨询分别实现新签订单4.38/12.1 亿元，分别同降74.93%/15.38%；装备研发与制造业务发展势头良好，新签合同额9.15 亿元同增13.24%，已签约未完工项目合同额为40.51 亿元；工程投资与运营业务新签合同额1.40 亿元。

    　　成本管控加强毛利水平改善，减值损失率改善较大。公司2023H1 毛利率为17.36%同增1.71pct，其中，工程承包与成套设备、咨询设计、装备制造分别实现毛利率14.33%/37.31%/20.56% ，分别同比变动1.04pct/6.92pct/-2.29pct。其中，咨询设计业务毛利率增长系中国中元加强精细化管理，强化成本管控；期间费用率6.91%同增1.35pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.23%/9.00%/-4.32%，同比变动-0.19pct/1.98pct/-0.45pct，其中研发费用率4.47%同增2.21pct，系公司研发投入力度加大，加强科技管理，进一步强化研发费用归集；资产及信用减值损失率1.28%同降2.17pct；归属净利率5.25%同增0.31pct。公司2023H1 经营性活动现金流净流出9.53 亿元，较上年同期多流出8.82 亿元，主要系重大项目处于执行高峰期，支出工程款项较多；收现比79.19%同降3.04pct；付现比100.04%同增20.57pct。截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为54.9/38.8/45.6/35.4 亿元，较年初同比变动21.56%/-5.98%/3.96%/-9.72%。

    　　公司海外业务持续开拓，进展顺利。公司当前在执行国际工程承包项目35个，其中重大在执行项目2 个，伊拉克九区原油中央处理设施项目长周期设备开始交货，并且新签新签巴拿马观花体育场项目、加拿大Brucejack 金矿地下开采项目、巴拿马边境230kv 输电线路新建项目等，有效增加项目储备。考虑到前期公司海外经营受到多重因素干扰，叠加国际订单开拓周期相对较长，公司未来订单或逐步释放。并且，伴随项目经理以及技术工人出海更加便捷，未来产值确认也有望加速。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润为4.68/5.97/7.29 亿元，同比增速40.16%/27.50%/22.12%，EPS 分别为0.38/0.48/0.59 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为26.8/21.0/17.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：未来投资收益不及预期，地缘政治波动风险，宏观经济下行风险。