事件：公司公告2022 年及2023 一季度报告。公司2022 年实现营业总收入97.17 亿元同增12.47%；归属母公司净利润3.34 亿元同增18.26%；扣非归属母公司净利润2.96 亿元同增154.20%；公司2023Q1 实现营业总收入27.89 亿元同增9.08%；归属母公司净利润1.16 亿元同增56.27%；扣非归属母公司净利润1.05 亿元同增59.95%。

    自2022Q2 以来公司经营持续向好。分季度来看，公司2022Q1-2023Q1 营业收入分别为25.57/24.81/23.07/23.73/27.89 亿元，分别同增53.05%/3.38%/2.17%/2.65%/9.08%，增速自2022Q2 以来环比持续向好；归属母公司净利润分别为0.74/1.74/0.81/0.04/1.16 亿元，分别同增9.19%/80.29%/20.77%/-91.16%/56.27%。分业务来看，公司2022 年工程承包和成套设备、咨询设计、装备制造、国内外贸易分别实现营收60.37/18.09/8.08/10.27 亿元，分别同比变动9.33%/4.88%/11.78%/59.69%；实现毛利率9.55%/27.95%/25.09%/3.59%，分别同比变动-2.43pct/+1.27pct/+0.81pct/-0.37pct。分区域看，公司境内、境外营收48.98/48.19 亿元分别同比变动-16.12%/72.10%，境外业务高增系公司力推事业部改革，优化市场布局，聚焦重点“一带一路”，多个项目签约生效；实现毛利率19.37%/8.32%，同比变动3.17pct/-5.96pct。

    国内工程新签高增，海外合同生效加快。订单情况来看，国际工程承包实现新签18.04 亿美元同降11.48%；生效合同额16.51 亿美元同增160%；在手合同余额93.50 亿美元；海外在执行项目合计37.88 亿美元，其中亚太、西亚、非洲、拉美、中亚东欧区域分别在执行9.16/10.53/11.59/3.14/3.45 亿美元。国内工程承包以及投资运营高景气，国内工程承包、设计咨询、装备制造、工程投资与运营分别实现新签25.30/23.13/18/5.46 亿元，同比变动70.26%/-0.73%/11.46%/136.36%。

    2022 年汇兑收益增加提升盈利能力，现金流同比显著改善。公司2022年销售毛利率为13.89%同降1.69pct，系随着大国地缘政治博弈加剧，外部环境不稳定，且航运、物流及原材料价格上行，汇率波动风险较大，导致工程承包以及境外业务毛利率有所下滑；期间费用率7.91%，同比变动-4.8pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.59%/9.44%/-4.12%，同比变动-0.38pct/0.71pct/-5.13pct，财务费用率大幅改善系2022 年人民币贬值产生汇兑收益3.93 亿元（2021 年为汇兑损失1.13 亿元）；资产及信用减值损失率1.79%同增0.09pct；得益于财务费用率降低，归属净利率3.44%同增0.17pct。公司期内经营性活动现金流量净额为2.52 亿元，较上年同期多流入6.66 亿元，主要系公司加大了应收款项的催收力度；收现比95.70%同增1.41pct；付现比88.57%同降2.89pct。

    23Q1 经营向好发展，盈利能力及经营现金流同比改善。公司2023Q1 销售毛利率为15.45%同增2.89pct；期间费用率9.96%同增1.02pct，其中公司销 售/管理及研发/财务费用率分别为2.04%/6.31%/1.61%，分别同增0.08pct/0.41pct/0.53pct；资产及信用减值损失率0.46%同降0.28pct；归属净利率4.17%同增1.26pct；公司期内经营性活动现金流量净额为0.35 亿元，较上年同期多流入1.85 亿元；收现比87.44%同增0.98pct；付现比79.24%同降1.67pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为47.48/40.82/47.57/38.67 亿元，较年初同比变动5.07%/-1.00%/8.42%/-1.38%。

    公司“二次创业”改革初显成效，着力构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。公司将继续就“十四五“战略展开后续发展规划：1）海外方面，紧握“一带一路”以及RCEP 高质量实施带来的市场机遇，加大海外市场开拓力度，在伊拉克、菲律宾、印尼等海外市场签署以伊拉克九区原油中央处理设施项目及天然气中央处理设施项目、圭亚那地区医院项目、印尼杰那拉塔大坝建设项目为代表的一批“一带一路”重点项目和民生类项目，未来随着中国国际地位的提升以及人民币国际化程度不断深化，公司海外经营有望迎来弹性；2）国内领域，公司持续发挥核心技术优势，提高国内工程承包业务能力，未来将进一步加强设计与施工的深度融合，实现总承包一体化实施能力转型，并延长产业链至投资与运营环节，截至2022 年末，公司已有固废处理厂1 家，市政污水处理厂2 家，工业污水处理厂1 家，托管运营水厂1 家，在手环保运营资产量、质双升，运行稳定。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润为4.68/5.99/7.31 亿元，同比增速40.16%/27.96%/22.05%，EPS 分别为0.38/0.48/0.59 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别为35.92/28.07/23.00 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：未来投资收益不及预期，疫情反复风险、宏观经济下行风险。