核心观点

    事件描述：公司2022H1 实现营收50.37 亿元同增23.76%；实现归属净利润2.49 亿元同增50.92%；实现扣非归属净利润2.5 亿元同增243.87%。其中，2022Q2 单季营业收入为24.81 亿元同增3.38%，归属净利润1.74 亿元同增80.29%，扣非后归属净利润1.84 亿元同增1226.45%。

    毛利率改善叠加汇兑收益助力上半年业绩实现高增。得益于1）收入保持较快增速，其中，工程承包与成套设备、咨询设计、国内外贸易、装备制造分别实现营收30.85/7.1/6.7/5.49 亿元，同比变动21%/-14.49%/197.03%/18.22%；2）综合毛利率同比改善0.53pct 至15.65%，其中上述业务分别实现毛利率13.29%/30.39%/2.84%/22.85%，同比变动2.42/4.59/-4.92/-0.4pct；3）人民币贬值带来汇兑收益2 亿元。

    海外收入及生效订单大幅增加，国际工程业务重回正轨。公司是较早走出去的工程企业之一，在海外设立了70 余家驻外机构，累计完成了上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项目，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等领域。过去几年受海外疫情及竞争加剧的影响，公司国际工程业务订单新签和生效放缓，导致收入和盈利波动加剧；但公司积极调整经营战略，有力推动传统优势业务重回正轨：上半年境外分别实现营收26.15 亿元，同比大幅增长83.86%，国际工程承包业务新签合同额14.79 亿美元，同降6.68%，生效合同额11.57 亿美元，同增313.21%。

    盈利能力及经营现金流同比均有承压。1）盈利能力方面：公司期间毛利率为15.65%同增0.53pct；期间费用率5.56%同降6.24pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为2.41%/7.02%/-3.87%，同比变动-0.98/-1/-4.26pct，其中财务费用率大幅变动主要系美元升值汇兑收益增加；资产及信用减值损失率3.45%同增1.82pct；归属净利率4.94%同增0.89pct。2）现金流方面：公司期内经营性活动现金流量净流出0.71 亿元，去年同期净流出10.15 亿元，较上年同期少流出9.44 亿元；公司期内收现比82.23%同增7.5pct，付现比79.46%同降10.27pct；截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为48/50/49/41 亿元，较年初同比变动7.53%/2.74%/9.17%/-9.37%。

    投资建议：预测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.47/5.12/6.80 亿元，同增58.3%/14.6%/32.7%，EPS 分别为0.36/0.41/0.55 元，当前股价对应未来三年PE 分别为21.7/19.0/14.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：市场反响不及预期风险；疫情波动风险；宏观经济下行风险。