1H21业绩不及我们预期

    中工国际公布1H21业绩：1H21收入40.7亿元，同比增长15.4%,隐含2Q21收入24.0亿元，同比增长24.99%;1H21净利润1.65亿元，同比增长94.1%,隐含2Q21净利润9,672万元，同比增长55.5%;1H21扣非净利润7,261万元，同比下降23.%,隐含2Q21扣非净利润1,385万元，同比下降75.4%由于工程毛利率下滑和汇兑损失，公司1H21业绩不及我们公司1H2l毛利率同比下滑3.1ppt至15.1%,其中工程承包咨询设计/装备制造毛利率分别同比下滑7.30.4/3.7ppt;财务费用率同比提升31ppt至0.4%,主要因报告期人民币升值带来汇兑损失；销售/管理/研发费用率分别同比降低1.3/1.1/1.1pp;有效税率同比减少19.3p叶t至13.6%;净利率同比提升1.6ppt至4.0%剔除中工武大殷权处置收益等非经常性损益，公司扣非净利率同比降低09ppt至1.8%1H21经营现金净流出10.2亿元，同比增加40.3%,主要因预付工程款增加、货款劳务款支付增加发展趋势

    海外合同恢复增长，但项目生效仍承压。公司1H21新签国际工程承包合同1585亿美元，同比增长106%,较1H19CAGR为17.5%,反映海外项目承接逐步恢复。1H21国际工程承包业务生效合同280亿美元，较1H19CAGR为327%,项目生效仍承压。1H21公司工程承包收入同比增长8%,而毛利润同比下滑35%,延续2018年以来的下滑趋势。

    设计业务利润继续提升，关注业务转型进展。1H21公司设计业务收入、毛利润分别同比增长48.5%、46.4%;公司自2018年并购中国中元以来，国内设计业务拓展顺利，设计毛利润占比持续提升，2018-2020年分别为17%21%、31%,1H21进一步提升至35%。上半年公司设计新签合同同比增长37.1%,增长强劲，我们认为有望支撑未来设计收入确认。公司同时发布《2021-2025战略规划纲要》，提出到2025年实现市场布局明显优化、业务模式显著转变，加大国內市场开拓力度，推动以设计为牵引的全价值链发展模式。我们建议持续关注公司业务转型进展。

    盈利预测与估值

    虽然国内设计业务开拓顺利，但海外工程收入下滑仍拖累公司整体盈利，我们下调公司2021/2022年归母净利润预测5496/55%至2.4/2.7亿元。当前公155%至6.0元，对应12%下行空间。维持中性我们下调目标价司交易于36x/32x2021e/2022eP/F。因下调盈利预测风险

    海外工程收入大幅下滑，国内业务拓展不及预期