投资要点：

    公司2019 年上半年净利润增速-21.4%，低于我们的预期（0%），主要是国际形势复杂、经济动能放缓，公司部分项目生效滞后所致。2019H1 公司实现营业总收入55 亿，同比下滑7.71%，实现归母净利润5.0 亿元，同比下滑21.4%。分业务来看，工程承包和成套设备实现收44.5 亿元，同比下滑3.03%；国内外贸易贡献收入2.99 亿元，同比下滑51.6%；设计咨询收入5.65 亿元，同比下滑0.73%；机械制造收入1.51 亿元，同比增长5.37%。上半年并购子公司中国中元实现收入17.6 亿元，净利润5455 万元。

    国内外并购整合效果较好，利润改善显著。子公司中工武大发挥既有特色业务的比较优势，深耕湖北区域核心市场，1H19 实现营收2.4 亿元，同比增长40.4%，实现净利润804 万元，同比增长21.4%；加拿大普康实现营收2.43 亿元，同比下滑22.6%，公司强化了经营管理措施，上半年净利润亏损620万元，同比减亏1033 万元；北京沃特尔上半年实现收入3392 万元，同比下滑36.4%，净利润亏损512 万元，同比减亏217 万元

    并表中元后上半年综合毛利率下降0.58 个百分点，人民币贬值获得汇兑收益，应收账款增加带动资产减值损失增加，综合影响下净利率下降1.58 个百分点。2019H1 公司综合毛利率20.0%，较去年同比减少0.58 个百分点，其中工程承包和成套设备毛利率19.8%，同比下滑1.91 个百分点，占比约10%的设计业务毛利率25.9%，同比微增0.67 个百分点。加回研发费用，公司期间费用率由于财务费用大幅减少同比降低0.87 个百分点至7.99%，上半年财务费用-1.07 亿元，一方面人民币贬值产生汇兑收益6542 万元，较去年同期增加3673 万元，另一方面，货币资金同比增长17.2 亿元，上半年实现利息收入6525 万元，较去年同期增加4781 万元，财务费用率同比降低2.04 个百分点至-1.94%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升0.59/0.17/0.40 个百分点至4.03%/4.53%/1.37%。 18H1 公司资产减值损失冲回减值6675 万元，19H1 由于应收账款较18 年末增加8.18 亿元产生信用减值9116 万元，占营业收入比例同比提升2.78 个百分点至1.66%，综合影响下公司净利率下降1.58 个百分点至9.08%。

    多项目进入执行阶段，经营性现金流同比多流出16.9 亿元。2019H1 公司经营性现金净额-14.8 亿元，较去年同期多流出16.9 亿元，主要系多个项目进入执行阶段，支付工程款较多，与结算回款存在错峰。上半年收现比84.6%，较去年同比降低22.8 个百分点，应收票据及应收账款较18 年末增加8.12亿元，存货减少1.02 亿元，预收款减少2.49 亿元；付现比113%，较去年小幅提升0.6 个百分点，应付票据及应付账款较18 年末增加8.66 亿元，预付款增加6.74 亿元。

    “一带一路”建设将继续走深走实，公司新签生效好转，在手订单充裕顺利转化可保障未来增长。19年上半年公司把握“一带一路”高峰论坛、首届中非经贸博览会等外交机遇，实现海外新签合同额12.2亿美元，去年同期仅为5.8 亿美元，生效合同额6.19 美元，同比增加0.73 亿美元，有所好转。截至19 年6 月末，海外业务在手合同余额86.1 亿美元，订单收入比5.8 倍。国内方面，上半年新签合同35.6 亿元，在手订单127 亿元。

    积极推进国企改革“双百行动”，探讨中长期激励机制激发活力。国务院国企改革领导小组通过“双百企业”遴选力求打造一批治理结构完善、经营机制高效、创新能力和市场竞争力突出的国企改革尖兵，公司作为入选企业已经制定了综合改革实施方案并完成上报。2019 年将是公司推进“双百行动”改革的关键之年，将积极整合外部资源，完成引进战略投资者等工作；同时，在公司及子公司层面探讨中长期激励机制，进一步释放企业内部活力。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司19-21 年净利润分别为10.59 亿/11.12 亿/12.0 亿，增速分别为-12%/5%/8%，对应PE 分别为12X/12X/11X，维持“增持”评级。