本报告导读：

    汇兑损失减少助业绩回暖，经营现金流承压；Q1 订单增速回正，受益一带一路；收购控股股东优质设计资产，估值/仓位仍低，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。Q1营收23亿（+9%）净利2.2亿（+2%）符合预期，订单增速回正，受益一带一路，维持2019/20/21 年EPS1.13/1.28/1.44 元（17%/13%/12%），估值下移，给予2019 年16.9 倍PE，下调目标价19.1 元（原20.9 元），增持。

    汇兑损失减少助业绩回暖，经营现金流承压。1）2019Q1 营收增长9%，在2018Q1 高基数（增速+38%）背景下增速仍较2018Q4 （-54%）大幅攀升；净利增速（2%）重新回正（2018Q3/Q4 增速-2%/-59%），主要系营收增长、汇兑损失减少致财务费用减少1.7 亿所致。2）毛利率/净利率20.7%/9.7%，较2018 全年变化+1.4/-2.0pct。3）经营现金流-5 亿（-120%），系2018Q1 收回之前年度工程款较多。4）财务费用1.0 亿（-64%）系汇兑损失减少。

    Q1 订单增速回正，受益一带一路。1）2018/2019Q1 新签合同约149 亿（-10%）/34 亿（+185%），单季订单增速自2018Q2 起首次为正（2018Q2-Q4增速-61%/-85%/-10%），2019Q1 末在手海外合同589 亿，为2018 年营收5.8 倍。2）2018 年新签海外合同占93%，阿塞拜疆钢铁综合体建设项目（11.7亿美元）是公司在一带一路沿线国家的最大项目，一带一路相关度高。

    收购控股股东优质设计资产，估值/仓位仍低。1）收购控股股东优质工程设计资产（中国中元，交易对价12.7 亿），在医疗建筑/机场物流/载人索道领域具独特优势，公司与中国中元共同入选双百企业，望受益国改。2）预测2019 年净利增速17%，对应PE 仅13 倍，在基本面向好的背景下滞涨。3）Q1 末基金持仓1.4%，较2016 年以来高点（11.4%）空间较大。

    风险提示：一带一路成果不及预期、订单生效大幅放缓等