投资要点

    风险提示：

    2018年公司新签海外合同下降8.2%，生效合同额同比下降7.01%。2018 年公司新签海外、国内合同分别为20.7 亿美元、10.2 亿元，分别同比下降8.2%、26.6%；实现生效合同额9.28 亿美元、同比下降7.01%；截至报告期末，海外业务在手合同余额为89.73 亿美元。

    2018 年公司实现营业收入101.50 亿元，同比减少6.95%，主要原因在于国际经济形势复杂，使得部分项目生效滞后所致。Q1-Q4 营业收入分别同比变动37.92%、21.56%、23.83%、-51.54%， Q4 收入大幅下滑，除去年Q4 基数较高外，部分原因在于项目生效滞后所致。工程承包与成套设备、国内外贸易、其他业务分别实现营业收入90.78 亿元、10.12 亿元、0.61 亿元，分别同比变动-5.56%、-18.62%、13.61%，工程承包和国内外贸易收入有所下降。

    公司2018 年实现综合毛利率19.28%，同比下降6.88%，主要系上年同期基数较高所致；净利率下降幅度较小主要系财务费率同比下降5.56%所致。公司Q1-Q4毛利率分别较去年同期变动5.77%、-17.11%、-15.15%、2.49%，Q2&Q3的毛利率有所下降；工程承包与成套设备、国内外贸易、其他业务的毛利率分别同比变动-7.99%、-1.69%、1.00%， 工程承包业务毛利率下降幅度较大主要系上一年基数较高（2017 年毛利率为上市以来最高，达28.4%）。

    公司2018 年期间费用占比为5.55%，较上年减少4.94%，主要系财务费率下降幅度较大所致，财务费用同比减少5.95 亿，主要系报告期美元汇率波动产生汇兑收益2.25 亿元所致（上年为汇兑损失3.87 亿）。

    公司2018 年资产减值损失占比同比下降1.78%，资产减值损失同比减少1.93亿元；每股经营性现金流净额同比增加4.78 元/股，大幅改善主要系报告期内收汇情况较好。

    盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2019-2021 年的EPS 分别为1.24 元、1.40 元、1.57 元，4 月1 日收盘价对应的PE 分别为12.9 倍、11.4 倍、10.1 倍，下调公司评级至“审慎增持”。

    风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失